股价缩水逾九成，蓝月亮缘何变为“暗月亮”？

业绩承压、股价下跌，蓝月亮没有新故事。

作者/无字

出品/新摘商业评论

一年一度的618购物节落下帷幕，蓝月亮交出亮眼答卷。

抖音618好物节榜显示，蓝月亮位列抖音商城618好物节衣物清洁榜行业累计销售额榜单TOP 1。抖音商城618超级品牌日活动中，蓝月亮销售额超2.7亿元，其中蓝月亮至尊热卖超1亿元。

图源：百度

不过资本市场却对上述亮眼的业绩反应冷淡。目前，蓝月亮股价为2.11港元/股，相较5月中旬2.25 港元/股左右的阶段性高点下跌6.22%。

这很大程度上都是因为，投资者不认为区区一场购物节，就能改写蓝月亮业绩承压的现实。过去几年，蓝月亮的营收和净利润均难以稳步攀升，并且因销售费用高企，公司净利润率也大幅缩水。

考虑到购物节期间，企业需要大手笔宣发吸引消费者，亮眼业绩之外，蓝月亮的销售费用或许会飞速飙升，利润空间也有可能进一步收窄。投资者自然会谨慎看待蓝月亮。

一、业绩、股价双双下滑，

蓝月亮变成“暗月亮”

提起蓝月亮，可能很多人第一时间都会想到洗衣液。这并非偶然，因为蓝月亮不光起家于洗衣液，目前最重要的营收支柱，也是衣物清洁护理业务。过去几年，蓝月亮衣物清洁护理产品的营收占比一直维持在90%左右。

专精衣物清洁护理产品，固然让蓝月亮成为了垂直赛道的巨头，但相关市场需求放缓，也让蓝月亮的业绩高度承压。

财报显示，2018年-2020年，蓝月亮衣物清洁护理产品营收分别为59.17亿港元、61.78亿港元以及55.96 亿港元，分别同比增长20.22%、4.41%、下滑9.42%。

纵向对比不难发现，2019年后，蓝月亮衣物清洁护理产品营收增速逐步下滑，2020年甚至身陷负增长泥潭。

图源：蓝月亮2021年财报

不过好在，疫情时期，消费者较为重视个人健康护理，蓝月亮也迎来了喘息之机。财报显示，2021年-2022年，蓝月亮衣物清洁护理产品营收分别为64.57亿元、68.21亿元，分别同比增长15.39%和5.64%。

整体而言，蓝月亮的业绩也稳步攀升，2021年-2022年营收分别为75.97亿港元和79.47亿港元，分别同比增长8.6%和4.6%。

图源：蓝月亮2023年财报

然而，疫情不可能永远持续下去。2023年以来，随着疫情逐步消散，蓝月亮的业绩再次下滑。财报显示，2023年，蓝月亮衣物清洁护理产品营收65.01亿港元，同比下滑4.69%，总营收73.24 亿港元，同比下滑7.84%。

事实上，资本市场早已看出蓝月亮疲态尽显，因而开始用脚投票。2020年上市之初，蓝月亮的股价曾飙升至19.16港元/股的高点，市值突破千亿港元大关。不过2021年后，蓝月亮的股价就迎头之下，目前仅为2.11港元/股，较高点下跌88.99%。

二、销售费用占比近半，

蓝月亮利润被反噬

面对核心单品业绩失速的困局，蓝月亮并非无动于衷，而是不断加大宣发力度，试图靠广告吸引更多消费者。

图源：蓝月亮2023年财报

财报显示，2021年-2023年，蓝月亮销售和分销开支分别为23.92亿港元、26.51亿港元以及32.44亿港元，分别同比增长18.59%、10.83%以及22.37%，营收占比分别高达31.49%、33.36%、44.29%，三年时间增长12.8个百分点。

尽管蓝月亮的宣发力度正逐渐加大，但其主要的销售渠道不是日趋萎靡，就是增长迟缓。

财报显示，目前蓝月亮主要有线上、线下分销商以及直接销售予大客户三大渠道。2023年，蓝月亮线下分销商营收27.55亿港元，同比下跌 15.3%；直接销售予大客户营收7.63亿港元，同比下跌18.5%；线上销售营收38.05亿港元，同比增长1.3%。

这也从侧面说明，尽管双十一、618等购物节期间，蓝月亮可以交出亮眼的战报，但对于整体的线上渠道业绩并无太大帮助。

虽然蓝月亮大部分渠道业绩均触及瓶颈，难以实现更大程度的规模效应，但由于已经成为行业翘楚，并且过去几年推出了多款高端洗衣液产品，蓝月亮产品层面的利润空间其实并不低。财报显示，2021年-2023年，蓝月亮毛利率分别为58.42%、57.8%以及62.0%。

不过遗憾的是，由于蓝月亮的销售费用增速远超各渠道营收增速，公司的利润空间依然难逃逐步收窄的宿命。

图源：蓝月亮2023年财报

2021年-2023年，蓝月亮净利润分别为10.14亿港元、6.11亿港元、3.25亿港元，分别同比下跌22.53%、39.73%、46.81%，不光持续下滑，并且跌幅也逐渐扩大。同期，蓝月亮的净利润率分别为13.35%、7.69%、4.44%。照此趋势发展，接下来蓝月亮甚至有亏损的风险。

三、大手笔分红却吝于研发，

蓝月亮难有想象力

一般而言，大手笔营销战略的创收效率下滑，意味着行业红利收窄、竞争加剧，企业需要加大研发投入，靠差异化的高新技术俘获消费者，打开成长空间。

然而，蓝月亮的研发力度却十分有限。财报显示，蓝月亮计划上市募资所得的2.2亿元用于研发，2021年-2023年分别动用0.43亿港元、0.36亿港元以及0.52亿港元，相较动辄数十亿港元的销售费用，完全不值一提。

研发投入力度有限，决定了公司技术匮乏。截止2023年末，蓝月亮只拥有335件专利，其中仅数十项发明专利。缺乏前沿技术，蓝月亮的高端产品自然难以说服消费者买单，帮助公司拓宽利润空间。

如果说资金有限的情况下，蓝月亮“轻营销，轻研发”还仅仅是宏观战略存在问题，那么将利润拿来分红，也不进行研发投入，则昭示出蓝月亮管理层极度短视。

招股书显示，上市前夕，蓝月亮集团向唯一股东Aswann分红23亿港元。蓝月亮创始人罗秋平、潘东夫妇合计持有Aswann 88.92%股份。简单测算可知，二人共拿走分红约20.5亿港元。

然而上市之初，蓝月亮却如饥似渴地募资95.76亿港元。如此缺钱的背景下，蓝月亮突击分红，显然是希望让投资者当“接盘侠”。

图源：蓝月亮2023年财报

时间来到2023年，尽管仅创造3.25亿港元净利润，并且同比暴跌46.81%，但蓝月亮依然大手笔分红3.34亿港元，超过了当年净利润。

公司业绩承压的背景下，高管不将大部分净利润转化为研发费用，反而大手笔分红，似乎是因为对公司的长线生命力不抱希望。

这或许也决定了，尽管目前蓝月亮仍是衣物清洁护理领域的头部玩家，但随着其他更具实力的对手发力，蓝月亮将愈发难以守住基本盘，业绩也会持续萎靡。

在此背景下，蓝月亮的股价自然会持续下行。