复盘极氪上市路：权衡、疾行和突围

文/熊逾格

编辑/子夜

北京时间5月10日晚间，极氪汽车以“ZK”为股票代码登陆纽交所，成为第四家赴美上市的中国造车新势力企业，吉利控股董事长李书福的第9个IPO，并以3年时间夺得“史上最快IPO新能源车企”的宝座。

当日，极氪以26美元/股的报价开盘，盘中股价高点为29.36美元，最终报收28.26美元，涨幅为34.57%，市值达到68.98亿美元，合人民币498.5亿元。

IPO敲钟现场，图源极氪官方视频号

与招股说明书中的IPO计划对比，此次极氪IPO发行价是21美元，为先前预计18-21美元的区间上限。超额认购下，ADS发行数量2100万股超出此前计划的1750万股，融资金额4.41亿美元超出此前3.675亿美元的目标。

值得注意的是，此次极氪IPO市场上的流通股并不算多，仅其股东吉利、宁德时代、Mobileye便分别最多认购3.2亿美元、1908万美元以及1000万美元，合计达到3.49亿美元。此外，极氪IPO目标估值为51.3亿美元，低于A轮融资估值130亿美元。

从股价波动来看，较低的流通股数量以及低于市场预期的目标估值，在一定程度上刺激了投资者的热情，推动极氪的强劲涨幅。在IPO认购阶段，极氪便收到超10倍认购需求，提前一天停止接受认购。

极氪汽车CEO安聪慧表示，除去IPO估值及价格外，极氪还考虑到长期战略规划，美股上市有助于全球化管理、竞争，同时促进极氪汽车在瑞典、荷兰等欧洲市场的发展。

极氪汽车CEO安聪慧，图源极氪微信公众号 ‍

作为造车新势力的后进者，极氪汽车的所有动作都十分迅速：3年就上市，2024年便要力争实现盈利。

对比同行，特斯拉、“蔚小理”分别花费7年、4年、6年、5年时间才完成上市，其中特斯拉耗费近20年时间才在2020年实现盈利，理想在2023年实现盈利，小鹏、蔚来至今未实现盈利。

但环顾行业环境，更贴切的说法或许是——极氪“等不了”。

极氪品牌诞生的时候，新能源汽车市场的竞争已然激烈，这几年更是技术战和价格战并行，每个车企都以“时不我待”的心态疾行，这对极氪的突围能力是个巨大的挑战，如今，极氪成功上市，进入新的发展阶段，但仍不能掉以轻心。

1、急速上市，极氪需要更多弹药

在2021年、2023年的Pre-A轮及A轮融资中，极氪分别获得89.29亿美元、130亿美元投资，如今IPO目标估值却只有51.3亿美元。

这是个权衡过的决定。

从市场环境来看，投资者不再那么眷顾新能源车企。与2021年前后的股价高位相比，蔚小理等新能源车企当前股价已下跌约80%。Gartner预测，2017-2027年的10年间成立的电动汽车公司将有15%被收购或破产，严重依赖外部投资的公司尤甚。

新能源车企迫切需要证明自己，挽回资本市场的信心。与其他成立时间更久的对手相比，年轻的极氪必须尽力跟上产业的步伐。

“销量扩大，亏损上升”仍是新能源车企难以摆脱的魔咒，暗示着在技术研发、产能成本两端需要大量资金投入。

而在技术、价格的内卷战争中，极氪也必然在提升自身产品力方面进行投入。

极氪历年研发费用，图源招股书

在研发费用上，极氪在2021-2023年分别支出31.60亿、54.46亿、83.69亿元，同比涨幅分别为72.3%及53.67%。3年间，极氪研发人员由2582人增加至7427人，占员工总数的44.6%，仅该部分员工薪酬便增加约26亿元。

而在研发投入外，极氪仍面临不断内卷的价格战。今年2月以来，新能源汽车降价频频，比亚迪所有汽车价格下调5%-20%，特斯拉、蔚小理均调低部分车型售价，华为、小米也将性价比压缩到极致。在一份报告中，高盛指出中国不同品牌的50款电动汽车车型平均下降10%。面对价格战，雷军声称账上资金充足，已经做好连亏5年的准备。

2024年，新能源汽车战场注定残酷，车企们均需要更多弹药争夺蛋糕。

我们来看下极氪的现金流状况——2021年-2023年报告期末，极氪现金和现金等价物以及限制性现金分别为人民币38.98亿元、人民币37.55亿元和人民币41.05亿元。

在招股书中，极氪表示在业务运营之外，公司的主要资金流动来源，包括控股股东的财务支持、银行借款和股权融资活动。除去Pre-A轮、A轮融资拿到的12.5亿美元外，极氪分别从银行获得152亿元定期贷款授信、从股东吉利汽车两次获得16亿元、97亿元的10年期贷款。

如此来看，极氪上市募资，在今年的竞争环境下，显得尤为重要，它需要补充弹药，持续投入到研发、生产、价格战之中。当下或许并非上市的最佳“窗口期”，但为实现盈利并在市场中获得优势，这家公司更需要的无疑是“速战速决”。

2、最激烈的赛道，极氪拼杀出成绩了吗？

2017年10月，极氪作为吉利汽车内部业务部门成立，于4年后的2021年完成独立。虽然入场较晚，但极氪背靠吉利控股，拥有着其他新能源车企没有的优势，一“出生”便用上了吉利的技术、汽车供应链以及业务市场。这些优势鲜明地体现在极氪的财报中。

2021-2023年，极氪分别收入65.28亿元、319亿元及516.73亿元，净亏损分别为45.14亿元、76.55亿元及82.64亿元。2023年，在同样数百亿的收入量级下，蔚来、小鹏净亏损分别为211.47亿元和103.8亿元。

这份成本控制能力，一方面来自极氪多元的业务结构，这家公司在电动汽车销售业务外，还拥有销售电池及其他零部件、研发服务和其他服务两项业务，2023年这三项业务的收入占比分别为65.6%、28.4%及6%。

另一方面来源于极氪汽车成本的优势，在整车利率上，极氪成立首年便实现毛利率正数，2023年毛利率为15%，同期特斯拉、蔚小理分别为18.2%、9.5%、-1.6%及21.5%。

极氪业务构成，图源招股书

一家成立仅3年，“烧钱”规模也不显得突出的新能源车企，能够取得如此成绩，与背后的吉利集团不无关系。

产品研发上，极氪所有纯电车型的开发，均由吉利控股研发7年的开源、电动和模块化的SEA平台提供动力。

极氪在财报中指出，“这是目前最适合我们的平台”，SEA在车辆开发过程中实现了强大的研发能力、执行效率、成本效率和控制一致性，使产品在市场上具有显着的竞争优势。

此外，极氪承认，吉利不仅带来深厚的汽车行业经验、独特的品牌效应，还通过成熟的制造能力，监督极氪在采购、制造上支出最少资本。

事实上，极氪汽车生产工厂皆由吉利提供，而在首款车型ZEEKR 001推出前，向吉利销售电池、零部件及研发服务，是极氪的主要收入来源，其中负责电池生产的子公司“宁波威瑞迪”便收购自吉利控股自身。

如果说吉利的支持为极氪形成了初期的壁垒，那么真正的“护城河”则源于极氪后续数款车型的成功。成立至今，极氪共发布8款车型，分别为ZEEKR 001、ZEEKR 009、ZEEKR X、ZEEKR 001 FRR、ZEEKR 007、ZEEKR 001（2024年车型）、ZEEKR 009 Grand以及ZEEKR MIX。

ZEEKR 001（2024年车型），图源极氪官网

其中，分别于2021年10月、2023年1月交付的ZEEKR 001、ZEEKR 009都是BEV（纯电动汽车）中的“爆款”。

ZEEKR 001在2023年交付75928辆，是畅销的精品BEV，2021年交付后4个月内实现1万辆交付，也是国内中高端BEV市场交付速度最快的纯电车型之一。而ZEEKR 009也以19527辆的销量位于2023年纯电车型前十名中，是国内销量最好的MPV电动汽车。

体现在整体销量上，自2021年10月首款车型问世，极氪共交付196633辆汽车，2023年交付11.9万辆，交付增长速度位于国内BEV企业前列。

当下，极氪销量增长的势头仍未停止，极氪CEO安聪慧在2023年业绩会上表示，2024年极氪会推出3款新品，预计交付23万台，争取实现扭亏为盈。今年前4个月，极氪销量总共为49148台，同比增长超110%，在20万以上国内纯电品牌中持续位居第一。

极氪4月销量，图源极氪微信公众号

但从市场消费端反应来看，极氪仍有不少提升空间。

首先，极氪推出新品频次不高，“存在感”不及蔚小理等造车新势力，十分依赖畅销的部分车型；

其次，极氪在纯电车型上的选择也历经几番试水，主打更高端市场的ZEEKR X、ZEEKR 009整体来说无法复刻ZEEKR 001的成功，产品布局有待进一步完善；

最后，极氪在智能驾驶能力上依然有可提升的空间，目前它也在技术上大力投入，寻求更多突破。

3、卷技术、补短板，2024极氪还要加速

回到此次IPO，极氪在招股书中表示，预计将3.086亿美元的预期净收益用于开发更先进的电动汽车技术、销售和营销以及扩大其充电网络以及一般公司用途，支出比例分别为45%、45%及10%。

在技术实力上，极氪仍表现出持续砸钱的决心。在BEV技术上，极氪继承着吉利集团多年的研发成果，拥有在电气化、智能化的强大内部技术能力，同时也对工程、设计、研发有着深厚经验。

当前具体部署上：在瑞典设置研发中心CEVT，支持智能移动解决方案研发；推进子公司宁波威瑞迪专注于与电池、电机和电力控制、动力解决方案和储能相关的产品和系统；发展ZEEKR OS操作系统，不断更新BEV产品功能；预计将NVIDIA下一代芯片DRIVE Thor集成到集中式车载计算机中，用于下一代智能BEV。

在销售网络上，极氪在2023年12月启动欧洲市场交付，或是其将收益投入销售的原因。咨询机构弗若斯特沙利文的数据，中国的BEV销量预计将增长约5倍，在2028年达到1370万辆，欧洲BEV市场规模和增长潜力同样显著，预计2028年销量将达到530万辆，同样不可忽视。