“断臂求生”？23岁的老百姓大药房到底经历了什么

卖药20年往事随风：谢子龙和他的“老百姓们”凛冬已至

深读商业（shendushye）原创

作者 | 艾彤

编辑 | 刘满心

近一段时间，药店行业上市企业业绩公告期来临。其中，大参林官宣“将暂停新省份的进入”，健之佳公告“将放缓门店扩张步伐”……各大上市连锁药店纷纷释放出“降速”的信号，这是否意味着国内药店行业资本式扩张时代的落幕？

所谓成也萧何，败也萧何。在过去相当长的一段时期内，各大上市连锁药店对“蒙眼式扩张”乐此不疲，但终于在2024年这一特殊的历史节点“积劳成疾”——归因于市场低迷、政策调整、竞争加剧、违规经营被罚等多重因素，占比过高且盈利周期拉长的新店、次新店拖累了企业的利润表现，映现在Q3财报中，是净利润的集体走低。

横向对比几大上市连锁药店，率先跨入“万店时代”的老百姓大药房，无疑是资本式扩张的最资深的玩家。2015年上市之初，老百姓大药房的门店数量为1,483家，而截至2024年三季报发布，通过超百起行业并购，这一数字已经达到14,969家，膨胀了10倍。而事实上，2015年并非老百姓大药房资本式扩张的真正起点。2008年10月，老百姓大药房引入8200亿美元海外资本；当月，便完成了标的金额超2000万元的第一次大规模收购。

犹记得老百姓大药房董事长谢子龙此后在接受媒体采访时留下的一段话：“当我创业时，同行在等着看这个模式的笑话；当他们决定跟随而动时，我已布局全国；当大家都因资金紧张而保守时，我却有大量的资金去扩张，这注定了我一直要走在前面。”站在今天看昨天，这番豪言一语成谶，谢子龙带领老百姓大药房一路踏在行业风口上，以“先人一步”的姿态享尽了时代礼赞。不过，这仅仅是所谓行业上半场的往事。

至于大家都在说的行业下半场，有人将之定格在2023年，有人将之锁定在2024年，但这并不重要，重要的是下半场真的还有清晰的道路吗？在崭新的历史时期内，谢子龙和老百姓大药房并没有交出什么亮眼的答卷，唯一称得上“先人一步”的举指，或许只有面对叫停资本式扩张时的“果决”。

在日前举行的2024年第三季度业绩说明会上，老百姓大药房宣布“将暂停直营及并购新开店”。其他上市连锁药店普遍采取柔性策略，老百姓大药房则直接闷下了一脚急刹车，这倒也符合谢子龙的一贯作风。只是，相比当初的意气风发，多少有了些江郞才尽的意味。

（一）平价时代的“揭幕者”

2001年，谢子龙正式进入药店行业，开始了人生中最重要的一次创业。而在此前，他曾有过三段经商经历：上世纪90年代初期，在交警部门时曾经参与兴办实体；1995-1997年，担任湖南生物药品公司副总经理；1997-2001年，自立门户开设医药批发公司。这些风马牛不相及的经历，被认为是谢子龙得以打破行业常规的原始积累；而谢子龙本人也坦言，“我很感谢那三段经历”。

2001年10月，老百姓大药房首店以“价格屠夫”的形象亮相长沙市湘雅路，凭借“定价比国家核定零售价平均低 45%”的宣传攻势，开业首日销售额即达到20万元（据称巅峰期日销售额可达到70万元），在长沙药店圈掀起了轩然大波。而取得开门红后不久，以湘雅店为蓝本的“平价超市药店” 被复制到湖南省内其他城市，并于2002年底开始突破省域走向全国，继而快速开启了国内药店行业的平价时代。

老百姓大药房“平价超市药店”开局的成功，在相当程度上得益于当时所处的历史时段。2001年处于《药品分类管理办法》实施初期，国内药店行业刚刚步入市场化运作阶段，一方面药品供需极度不匹配，使得“价低”和“货全”成为绝对显性的优势，另一方面受限于计划经济思维，药店网点布局极其不完善，拥有“定价比国家核定零售价平均低45%”“面积1200平米”“品规5000以上”等标签的湘雅店的辐射半径达到难以想象的30-50公里。

毫无疑问，老百姓大药房湘雅店已经是当时的巅峰之作，顺理成章地成为当地百姓的最优选择。当然，谢子龙此前从事医药批发生意所积累的供应链资源，也成为其中不可或缺的关键要素。毕竟，那是一个“资源换市场”的年代。

（二）高毛时代的“掘金者”

药店行业从不吝惜给予谢子龙“平价时代揭幕者”的称号，而事实上，他也的确凭借一己之力改变了国内药店行业的轨迹。用今天的视角来看“平价药店”，它其实就像是一枚硬币，一面是低价，一面是高价。

“平价药房不可能所有的品种都低价，它只是选择了老百姓大药房最敏感的500-800个品种”，当时有药店从业者在调研了以老百姓大药房为代表的一揽子平价药店后给出了这样的结论。少数低价（低毛）+多数高价（高毛），正是贯穿国内药店行业发展始终的品种结构。

接替药店平价时代的恰是高毛时代，而从本质上讲，无非翻到了硬币的另外一面而已。循着这个思路，与其说老百姓大药房是平价时代的揭幕者，不如说是高毛时代的奠基者。2022年12月，老百姓大药房大药房连锁（天津）有限公司河西店捆绑销售连花清瘟胶囊哄抬价格，被天津市市场监督管理委员会警告并罚款50万元，细析之下，这一极端的案例不失鲜活地诠释了“平价药店”的经营逻辑。

（三）扩张时代的“带头者”

2008年前后，国内药店行业在资本的加持下，进入了真正意义上的跑马圈地的时代。而“资本换市场”时代的引领者，同样是老百姓大药房。

2008年10月，老百姓大药房引入8200万美元海外资本，与战略投资者（瑞典银瑞达集团旗下子公司殷拓亚洲有限公司）成立合资公司，并以收购湖南湘潭海诚大药房为起点全面迈开扩张步伐。公开资料显示，2008年老百姓大药房门店数量不过百余家，而至2015年招股说明书披露，门店数量已达近1500家。

如果以上市为分界线，此前的扩张对老百姓大药房来讲只是“小试牛刀”，2015年以后才是真正的爆发期。自2015年4月顺利登陆上交所后，老百姓大药房先后募资多次——首发上市募资11亿元，2017年定增募资7.9亿元，2019年发行可转债募资3.27亿元，2022年定增募资17.25亿元，合计募资达39.42亿元，这无疑为其爆炸式增长蓄积了能量。

在以老百姓大药房为代表头部连锁快速扩张的进程中，药店行业也一度出现了一种怪现状——“开药店不如卖药店”，由是造成行业揠苗助长式发展，药店数量填鸭注水式增加，以至于生存空间被极度挤压，并于今年出现大规模“关店潮”。

（四）网络时代的“狙击者”

试想：如果没有谢子龙和老百姓大药房的出现，国内药店行业又会是怎样一副光景？当然，时间无法倒流，历史也无法重演。不争的事实是，谢子龙已经把老百姓大药房把老百姓大药房打造成最得意的作品，并凭此收获了无数的财富。

在多次公开演讲中，谢子龙在解读前沿政策时均“引经据典”——“我曾拜访某部长、某局长、某省长……”，初衷或许在于说明信源的准确性及取向的正确性，而题中之义在于“我先人一步知道行业的‘风吹草动’”。

翻看百度百科，谢子龙具有多重身份：老百姓大药房创始人、董事长，第十四届全国人大代表，民建湖南省委副主委，中国摄协第十届副主席，中国医药物资协会名誉会长，中国医药商业协会副会长，湖南省药品流通行业协会会长……

部分带有浓厚特殊属性的身份可能为其带来了不可量化的收益。既可向上直达决策设计者，又可向下直达企业操盘手，形成信息之间的闭环操控。不得不说，这一特殊通道的建立，为其群体利益的争取提供了可能性，其中最重要的内容便体现在延缓了网络售药的进程。

关于网络售药对实体药店的影响无需赘述，今天的现实就是最好的证明——当网络售药与医保、医疗、医药产生强关联，已经对实体药店产生了不可计量的影响。如果网络售药的合法化进程提早五年、十年，那么国内药店行业的发展历史一定会被改写。所幸，谢子龙凭借自身的强大能量，为整个行业争取到了弥足珍贵的缓冲期。

（五）下半场的“迷茫者”

作为老百姓大药房的“灵魂人物”，作为行业的“风云人物”，谢子龙在药店行业20余年的职业履历，无疑影响了个体企业和整体行业的脉动。然而，今年下半年，谢子龙被留置并立案调查的消息却如同一记惊雷，罩在了老百姓大药房及背后整个行业的上空；即使被解除留置的消息已经释出良久，依然让人心有余悸。

根据《监察法》第二十二条规定，被调查人涉嫌贪污贿赂、失职渎职等严重职务违法或者职务犯罪，监察机关已经掌握其部分违法犯罪事实及证据，仍有重要问题需要进一步调查，并有“涉及案情重大、复杂；可能逃跑、自杀；可能串供或者伪造、隐匿、毁灭证据；可能有其他妨碍调查行为”情形之一的，经监察机关依法审批，可以将其留置在特定场所；对涉嫌行贿犯罪或者共同职务犯罪的涉案人员，监察机关也可以依照前述规定采取留置措施。

谢子龙被留置的时间与原湖南省政协主席李微微被调查的时间高度重合；而据媒体报道，自2007年开始，谢子龙就与时任湖南省委常委、统战部部长李微微多有交集……解除留置，固然可以证明法律意义上的“清白”，但依然无法阻止第三者主观意识上的猜想。

谢子龙的遭遇，可能也正是老百姓大药房目前的处境：在经历了20余年的高速发展后，终于进入了自己布下的“雷区”——除了营收缓增、利润滑跌，多项财务数据，特别是最受关注的经营合规问题，都暗藏危机。

1、负债走高。根据2024年三季报，老百姓大药房负债合计136.6亿元（其中流动负债101.5亿元，非流动负债35.1亿元），而资产总计212.1亿元，资产负债率高达64.4%。透过老百姓大药房的发展轨迹不难看出，为了追求更快的扩张、更高的市场份额，其而选择了较高的财务杠杆，这无疑增加了财务风险。

2、商誉攀升。截至2024年9月30日，老百姓大药房的商誉总值达到58.7亿元。若受政策环境、市场需求及经营管理状况等多种因素的影响，或者发生不可抗力的重大不利事项，导致收购、整合的标的资产未来经营情况未达预期，则相关商誉存在减值风险，或对未来经营业绩产生不利影响。

3、经营合规风险。就在最近，老百姓旗下一家直营店，也卷入了社会多方关注的东阿阿胶药品追溯码重复结算事件。实际上，这已经不是老百姓第一次因违规使用医保基金被罚。2024年3月，吉林省医疗保障局发布2024年第一期曝光典型案例，其中通报了伊通镇老百姓大药房违规使用医保基金案。除了骗保，老百姓药店还多次被行政处罚，原因涉及销售劣质药、提供虚假资料骗取药品经营许可、捆绑销售、哄抬价格等等。今年7、8月份，当谢子龙被留置并立案调查之后，微博上一则“老百姓大药房多次因销售劣质药被处罚”的词条，一度冲上实时热搜榜，影响十分恶劣。

不言而明，老百姓大药房在经营层面面临的种种危机，大都与盲目扩张和不断地违法违规有关，为此，其选择了叫停并购、“断臂求生”的自我救赎方式。但是，面对行业持续的动荡和经历的下行周期，再加上更多不可预期“黑天鹅”事件的频发，作为曾经药店行业上半场的“规则制定者”，老百姓大药房及其“一号人物”谢子龙，真的能在所谓的行业下半场改变困境吗？

抑或说，这个行业是否真的还会有下半场的“故事”?