流血上市的多点“坑了”谁？

作者丨青苑

编辑丨六子

在连续四次赴港IPO后，多点数智终于修成正果，于2024年12月6日在香港交易所上市，发售价为30.21港元/股，预计募集资金最高约为7.78亿港元。但令人大跌眼镜的是，多点数智上市首日开盘即破发，收盘时股价下探至13.80港元，跌幅54.32%。

而且在随后的交易日里，多点数智股价连续下跌，截止到12月12日，多点数智的收盘价已跌至6.51港元，市值由260亿港元缩水至57.7亿港元，整体跌幅高达78%。

*图源百度股市通

一时间市场哗然，有投资者指出，由于未设置禁售期，导致老股东开盘就跑，打新的散户被坑得最惨，“多点数智堪称IPO打新挖坑新范例”。

其实，目前的港股流动性越来越差，对企业而言，并非上市最佳时机。Wind数据显示，今年前11个月在香港上市的60只新股中，共33家在上市首日收涨，3家收平，24家收跌，上市首日破发率为40%。

那么，多点数智为什么还如此执着的开启第四次港股IPO呢？答案就是：偿债压力。

根据招股书，多点数智账面现金储备仅为4.7亿元，而短期债务总额却高达82.7亿元，偿债压力不是一般的大。同时，资产负债率也从2019年末的316.21%，一路攀升至2024年中报的620.41%。

显而易见，流血上市的多点数据，并未迎来一个美好的开局，而能否通过上市来解决公司高企的债务风险，实现及时止血的目标，目前看并不乐观。

01
「先天不足：商业模式的痛点」

赚钱能力是衡量商业模式成功与否的标准之一，从这点来看，多点数智之所以持续亏损，其根源恰恰在于商业模式的先天不足。

2013年，物美创始人张文中刑满出狱，或许是因为错过了移动互联网蓬勃发展的高峰期，张文中的步子迈得有点大。先是运作了物美的私有化退市，紧接着在2015年创立多点数智，欲迅速实现物美的全面数字化。

虽然从一开始，张文中就反复强调，多点要做一个为传统零售赋能的大平台，而不是物美的电商部门，物美只是试验场，“我们的期待是要做万亿级交易平台”。但在接下来的实际运营中，问题很快就暴露出来。

依靠物美资源大尺度倾斜所树立的“样板效应”，多点数智顺利起步。据多点数智前COO林捷透露，在短短半年时间内，多点就与包括华润、世纪华联在内的十多家商超展开合作，合作门店超过500家。

但美好总是短暂的，据《商业观察家》调查报道，截至2016年3月，除物美系商超外，其他商超企业已基本停止与多点的合作。一位不愿具名的商超负责人表示，多点与物美的关系，大家心照不宣，而出于竞争关系的考虑，不可能对多点进行数据开放，所以只能迅速叫停合作。

其实，这也正是张文中的苦恼之处。多点的目标客户以中大型商超为主，但多点身上过于鲜明的“物美系”烙印，让同行们望而生畏。

事实上，多点的零售云服务会涉及大量商超的数据采集，而核心数据对商超来说属于商业机密，尤其是供应链管理方面的关键运营数据，属于零售企业的核心竞争力，涉及同业竞争问题。

张文中肯定也看到了这一点，所以一直想撇清多点与物美的关系，但作为多点数智的阿喀琉斯之踵，这层关系根本藏不住。

而且屋漏偏逢连夜雨，天生的痛点尚未解决掉，又赶上外部环境的急剧变化，更是让多点数智的生存举步维艰。

今年以来，胖东来“爆改”成为行业最大的热点，而“爆改”的背后则是传统商超的现实窘境。一方面是传统电商平台、直播电商、社区团购等新兴线上渠道的挤压，另一方面是会员店、折扣店、零食店兴起，对商超生意的分流。

*图源中国百货商业协会

国家统计局发布数据显示，2023年，线上零售已占社零消费总额的32.7%，较2018年提升9.1个百分点。2018年之后，以线下为主的大型零售企业持续步入下行通道，尤其在利润方面，自2022年第二季度整体出现亏损以来，一直未能回到盈利状态。

行业整体的生存压力传导而来，对saas服务的需求明显不足，而服务于传统零售行业的多点，自然也是生意难做。而在这种内忧外患的综合作用下，最终导致了多点的“人穷气短”，具体表现为：盈利模式单一、赚钱能力差；关联交易、靠物美系持续输血。

02
「独腿走路：盈利模式单一」

据招股书显示，一直以来，多点数智的业务模式主要靠双轮驱动，包括零售核心服务云和电子商务服务云。但是从近几年的营收结构看，双轮驱动正在逐步退化为一条腿走路。

先来看电子商务服务云，2021年至2023年以及2024年上半年，电子商务服务云的收益分别为4.09亿元、4.48亿元、3亿元和427.9万元，占比分别为48.3%、33.7%、18.9%和0.4%，可以说是急剧萎缩，基本是来到了被淘汰的边缘。

针对这种变化，多点数智表示，几乎所有商超客户都在2023年转型为内部O2O运营，自行进行日常线上商店管理，在这种情况下，公司正逐步淘汰大部分电子商务服务云产品。

一条腿废了，另外一条腿就显得格外粗壮。

目前，零售核心服务云几乎成为多点数智的“单一”营收来源，在以上报告期内，零售核心服务云的收益分别为4.39亿元、8.81亿元、12.99亿元、9.33亿元，对公司营收的贡献占比，一路从51.7%上涨到99.4%。

其实，综上整体来看，多点数智的营收一直呈上涨态势，期内分别为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元。

但业务的做大，在盈利层面未必能带来好结果。从2021年至2024年上半年，多点数智的归母净亏损分别为17.51亿元、8.07亿元、5.92亿元和2.35亿元，累计亏损超过33.85亿元。

值得注意的是，截止到2024年二季度末，多点数智的销售毛利率仅为38.25%。而毛利率是衡量SaaS企业盈利能力的关键指标，安永研究报告显示，垂直细分领域的SaaS企业毛利率在60%左右，国际上领先的SaaS公司的毛利率通常能超过70%。

*图源迈富时财报

例如，综合财报数据显示，全球saas巨头迈富时，2024年前六个月的毛利率为76.6%；而在国内，2024年上半年，有赞的毛利率为68.4%，微盟集团的毛利率为66.39%。

通过对比可以发现，多点数智的盈利能力，目前尚处于业内较低水平。

而为了扭转这种状况，多点数智采取了一系列降本增效的措施。比如大幅削减销售推广费用、研发费用，以及优化员工人数以降低经营成本等。从2021年至2024年上半年，多点数智的研发费用率由69.4%降至21.7%，销售及营销开支由52.5%降至4.6%，一般及行政开支由24.6%降至14.2%。

如此大幅度的“降本”，虽然短期内会取得立竿见影的效果，但长久来看，必然会对产品竞争力和销售产生不利影响，提升自身的造血能力，才是“增效”正道。

03
「无奈啃老：靠物美系输血」

如前所述，先天不足导致拓客能力的欠缺，并为后天“瘸腿”埋下隐患，而在难以自食其力的况下，多点数智只能无奈的开启“啃老”模式。

事实上，四次递表港交所，每一次“关联交易”都是外界关注的重点。

招股书显示，多点数智共有五大客户，分别为物美集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团和百安居实体，而这五个客户皆为关联方，换句话说，全部出自物美系。

除了众所周知的多点与物美集团的实控人均为张文中，物美还持有麦德龙中国、重庆百货、新华百货、百安居中国的股权，分别为80%、20.3%、27.7%、70%，基本都算是“近亲”。

数据显示，在报告期内，多点数智来自“亲戚团”的收益分别为5.99亿元、9.66亿元、12.02亿元和7.35亿元，占比分别为70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，关联交易持续上升；同时，来自独立客户的收益占比则分别为26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持续下滑态势。

其中，物美集团作为亲爹，输血力度显然是最大的。报告期内，物美集团对多点数智的营收贡献率，分别达到了45.3%、42.3%、51.8%和51.6%，妥妥的“半壁江山全靠爹”。

*图源多点数智招股书

对此，多点数智则在招股书中强调：没有过度依赖，是相互依赖。多点数智和关联方之间是互利互惠的关系。

话虽如此，但在整个行业都生存压力巨大的当下，物美系的日子同样不好过，业绩纷纷下滑。

综合媒体报道数据，物美集团从2020到2022年，旗下零售实体物美商业连续三年均出现亏损，累计额度达3.4亿元；麦德龙从2021到2023年，营收持续下滑，三年净利润率均在1.2%以下，其中2022年亏损4.7亿元。此外，新华百货、重庆百货和百安居的经营状况，同样不容乐观。

显然，穷亲戚们也是在咬牙输血，但多点数智却一直流血不止。而且鉴于传统商超的衰退速度之快，与物美系的深度绑定，已经成为多点数智未来长续经营的最大风险点。

其实换个角度看，多点数智的上市暴跌并不可怕，可怕的无法迅速拿出后续故事，因为资本是没有耐心的。

12月12日，在多点DMALL年度合作伙伴大会上，多点数智总裁张峰表示，AI技术的蓬勃发展，会加速多点数智系统的迭代速度，目前多点已经研发了多款AI产品，如出清、巡检等，正在为AI时代的全面到来做准备。

然而，眼下的“贫穷”会限制想象力吗？与AI共舞，或许是多点数智最后的机会，否则最终坑的只能是自己。

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