港股第四家”造车新势力”，零跑汽车通过IPO聆讯

港交所即将迎来第四家 ” 造车新势力 “！8 月 29 日，零跑汽车通过港交所聆讯。

其预计于本周启动 IPO 前预路演，最快将在 9 月招股，预期募资或达 15 亿美元。这也是 ” 造车新势力 ” 第二梯队的 ” 第一股 “。

浙江零跑科技股份有限公司（下称 ” 零跑汽车 “）是一家具有全域自主研发能力的新兴电动汽车公司。

今年 1-7 月，零跑汽车累计交付 64038 辆，同比增长 443.5%, 超越蔚来汽车，在造车新势力中排名第四位。零跑汽车公告称，此次 IPO 募集资金约 40% 用于研发、约 25% 用于提升生产能力，约 25% 用于扩张业务及提升品牌知名度，约 10% 用于运营资金及一般公司用途。

零跑汽车在通过聆讯后，更新招股书并援引弗若斯特沙利文报告称，按 2021 年车辆销量计，零跑汽车是全球第五大及中国四大纯电动汽车公司。

▲图源：零跑汽车官微

「不二研究」据新版招股书发现：零跑汽车披露了 2022 年第一季度业绩数据。今年一季度，零跑汽车营收 19.92 亿元，同比增加 616.37%；同期，其经调整后的净亏损为 9.69 亿元，同比增加 161.04%。

2019-2021 年零跑汽车三年营收 38.8 亿元，亏损 48.47 亿元，尽管零跑汽车每年营收呈跨越式增长，但仍处于亏损状态。以 2021 年为例，零跑汽车共交付 4.3 万辆电动汽车，亏损 28.46 亿元，相当于每出售一台车亏损超 6.5 万元。

今年 4 月的一篇旧文中，我们聚焦于零跑汽车持续 ” 烧钱 ” 亏损不断扩大。作为造车新势力第二梯队 ” 第一股 “，零跑汽车真能 ” 跑 ” 出第二梯队吗？由此，「不二研究」更新了 4 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：

自俄乌冲突以来，原油价格一路飙升，国内汽油价格连续 7 次上调，部分地区的 98 号汽油甚至突破了 10 元 / 升。

油价的飚升推动了新能源车的销售，造车新势力的 3 月销量大多破万：相较于第一梯队的 ” 蔚小理 “，处于第二梯队的哪吒汽车、零跑汽车等追赶之势明显。

在「不二研究」看来，新能源汽车赛道长坡厚雪，但竞争十分激烈。零跑汽车虽然营收飞速增长，但却在不停亏损；不仅距离其宣称的 ” 全域自研 ” 仍有一定距离，且销量以低端车为主、亦难撑起市场。

零跑汽车急需 IPO” 输血 “，但其真能凭借 IPO” 跑 ” 出第二梯队吗？

3 年累亏 48 亿

2015 年 12 月，时任安防巨头大华股份（002236.SZ）副董事长兼 CTO ( 首席技术官 ) 、同时也是大华联合创始人的朱江明，联合大华股份及其主要创始人在杭州创立了零跑汽车，安防巨头跨界进入新能源汽车领域。

▲图源：零跑汽车创始人 – 朱江明 – 零跑汽车官微

在大华股份背景和新能源车赛道的高景气加持下，零跑汽车的融资历程十分顺利。据天眼查数据显示，零跑汽车 2016-2021 年共经历七轮融资，公开披露的融资金额已达 120.6 亿元，投资方包括红杉中国、中国中车、杭州国资、上海电气等。

同时，零跑汽车也与大华股份深度绑定，据其招股书显示，傅利泉和朱江明夫妇结为一致行动人，四人合计持有零跑汽车 31.01% 的股份，而傅利泉和朱江明分别持有大华股份 34.18% 和 5.36% 的股份。

在较为充裕的资金支持下，零跑汽车也发展迅速，于 2019 年推出第一款车型 S01，随后先后推出 T03 和 C11 车型。其营收增长迅速，据零跑汽车招股书显示，2019-2021 年及 2022 年一季度，零跑汽车取得营收分别为 1.17 亿、6.31 亿、31.32 亿和 19.92 亿，2020 年和 2021 年分别同比增长 439.32% 和 396.35%，每一年都呈跨越式增长。

但是，若从净利润角度看，零跑汽车与多数造车新势力相似，仍处于亏损状态。据零跑汽车招股书显示，2019-2021 年及 2022 年一季度，其经调整后净亏损分别约为 8.10 亿、9.35 亿、26.29 亿和 9.69 亿。

持续亏损的零跑汽车的持续经营只能依靠融资 ” 输血 “，目前的零跑汽车的账面并不乐观。据其招股书显示，截至 2022 年 3 月 31 日，零跑汽车的流动资产总值为约 82.86 亿元，年末现金及现金等价物约为 42.77 亿元。

尽管目前零跑汽车储备现金优于 2019 年和 2020 年，但是与造车新势力的其它公司相比却相形见绌。据 ” 蔚小理 ” 财报显示，蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车截至 2021 年末的现金储备分别为 554 亿元，435.44 亿元，501.60 亿元。

因此，在「不二研究」看来，零跑汽车亟需再次融资补充流动资金，IPO 对其而言是最好的选择，但其三年亏损 48 亿元，二级市场投资者是否愿意买单仍未可知。

全域自研路难行

据零跑汽车招股书显示，其准备将上市募资所得资金约 40% 用于研发、约 25% 用于提升生产能力，约 25% 用于扩张业务及提升品牌知名度，约 10% 用于运营资金及一般公司用途。

零跑汽车对其研发能力非常重视，其研发方向也是国内造车新势力中最为独特的，据其招股书显示，零跑汽车自称是中国目前唯一一家具有 ” 全域自研 ” 能力的造车新势力，而目前市场上的造车新势力主要都是做 ” 全栈自研 “。

” 全域自研 ” 顾名思义就是从硬件到软件全部通过自主研发，” 全栈自研 ” 则是将硬件交给第三方，车企仅研发应用和算法。

从汽车行业的长期发展来看，自研是车企刚需，尤其考虑到这两年供应链的不稳定性以及成本剧烈波动所引起汽车价格极速暴涨的现象，未来，自研能力会成为车企决胜的关键因素之一。

” 全域自研 ” 自然意味着需要更多的研发投入，但零跑汽车的研发投入力度与造车新势力第一梯队仍有一定差距。据其招股书显示，2019-2021 年及 2022 年一季度，零跑汽车研发发投入分别为 3.58 亿、2.89 亿、7.40 亿和 2.43 亿。

而据 ” 蔚小理 ” 财报显示，2019-2021 年及 2022 年一季度，蔚来汽车为 44.29 亿、24.88 亿、45.92 亿和 17.62 亿；小鹏汽车为 20.70 亿、17.26 亿、41.14 亿和 12.21 亿；理想汽车研发费用分别是 11.69 亿、11.00 亿、32.86 亿和 13.70 亿。

零跑汽车的研发投入显著低于 ” 蔚小理 “，尽管目前零跑汽车在部分核心组件实现了自主化，对比硬件外采的其它车企有一定成本优势，但是仍还有许多环节没有打通。

并且，全域自研便意味着零跑汽车需要在技术、设计、制造等各个端口进行全面维护，随着未来越来越多的自研技术和产品实现商业化，自研平台所需成本就越来越高，这样将不断影响其自研平台的效率。

在「不二研究」看来，零跑汽车全域自研之路任重而道远，若能真正实现全域自研自然是其独有的优势，但目前新能源车赛道正处于快速放量时期，其它造车新势力和传统车企都用 ” 全栈自研 ” 模式缩短研发时间，以此快速获取市场份额。

零跑汽车在这个时候企图继续全域自研，前方除了研发资金压力和自研平台效率问题两个拦路虎外，竞争对手的倾轧亦是需要面临的问题。

中高端遇天花板

中国新能源车市场经过近几年发展，已形成泾渭分明的两个市场，一是以五菱宏光 mini 为代表的低端市场，单辆售价为 5-10 万元，二是以造车新势力为首的中高端市场，单辆售价为 20-50 万区间。

那么零跑汽车究竟处于哪个市场？

零跑汽车在招股书中称，” 我们主要聚焦于价格介于人民币 15 万元至 30 万元的中国中高端主流新能源汽车市场 “。但零跑汽车似乎并未做到进军中高端，据其招股书显示，零跑汽车 2020 年和 2021 年分别交付 8050 辆和 43748 辆电动车，同期其实现汽车及部件销售收入 6.16 亿元和 30.59 亿元，计算后可得出其每辆车带来的收入为 7.8 万和 7.2 万，远未达到 15-30 万元。