灰熊丢掉子弹，商汤消弭噪音？

撰文 | 文烨豪

编辑 | 王 潘

面对灰熊的做空指控，商汤科技在11月28日与12月5日，两度给出了回应。

商汤在回应里指出，灰熊的报告是基于过时信息和误解拼凑而成，包括大量无根据的推测及误导性结论与诠释，缺乏对商汤业务深刻的理解。

纵观商汤科技最近一年的动向，业务层面的转型升级，到顺应AIGC浪潮，先后推出商量、秒画等生成式AI产品，商汤始终吸引着科技语境的目光。但也因此，在国内大模型赛道如火如荼之时，动作频频的商汤，遭到了灰熊的觊觎。

只是，随着商汤方面相关数据、事实的不断披露，屡屡狙击中国企业的灰熊，似乎在商汤身上又一次翻了车。

灰熊做空三板斧：曲解、误导、扬短避长

近日，商汤在第二份回应公告中，针对灰熊提出的多项质疑给出了具体回应。

此前，灰熊曾以北京市商汤科技开发有限公司（以下简称“北京商汤”）与江苏精仪达科技有限公司买卖合同纠纷，以及新泽尔公司苏彩通等与四川长虹佳华信息产品有限责任公司（以下简称“长虹佳华”）买卖合同纠纷，指控商汤通过收入循环的方式来伪造收入。

对此，商汤回应称，北京商汤作为原告的案件，是由商汤子公司向其供应商提出的申索。商汤并未就与案中被告所签订的供应合约直接相关的产品确认任何收入。

目前，该案件已由法院移交公安主管部门进一步调查可能针对商汤的潜在犯罪活动，相关法院并未对有关事实作出裁定。

而以长虹佳华作为原告的案件，则是由商汤客户及独立第三方长虹佳华就买卖合约下的未付款项向其（指长虹佳华）客户提出的申索。

灰熊报告中引述的与该案件相关的内容，是未获法院采纳的被告抗辩意见，而法院已裁定被告败诉。

基于此，商汤认为，灰熊做空报告中基于前述案件的推测并无根据。

面对隐瞒关联方的质疑，商汤在公告中强调，商汤已全面遵守国际财务报告准则有关关联交易的适用披露规定，且从未与该报告中所列“未披露本公司关联方”的公司进行任何须予以披露的交易。

此外，针对商汤大股东出售股份传闻，商汤回应称，公司执行董事兼控股股东汤晓鸥自公司上市以来并未出售其实益持有的公司股份，此前已发布澄清公告，并承诺自2022年12月30日起两年内不会减持。

据商汤此前公告披露，灰熊质疑的“汤晓鸥减持”，实际是汤晓鸥将其代持的所有B类股份分配给有限合伙人，未收取任何对价，并不是获得实际收益的售股行为。

细究之，灰熊的做空报告里，包含着诸多无根据的推测及误导性结论。而灰熊的“三板斧”——曲解、误导、扬短避长，亦在这次对商汤的做空中展现的淋漓尽致。

例如，灰熊在针对商汤的做空报告里，还引用和堆积了大量来自匿名平台的员工吐槽，试图营造出千夫所指的企业形象。而在针对拼多多的做空报告里，灰熊甚至直接将雪球用户的观点作为做空依据。

由于匿名评论的来源和真实性往往难以追溯，它们可能受到种种因素的影响，以匿名评论来作为指控的依据，显然缺乏必要的严谨性和准确性。

灰熊在挑选匿名评论时的做法也颇有深意，只挑选对企业不利的声音，有意构建不利舆论环境，通过扬短避长实现做空目的。这个逻辑，亦体现在对于企业的财报解读上。

在做空商汤的报告中，灰熊质疑商汤智慧商业和智慧城市收入下降。而商汤在2023年半年报中，早已对这一变化做出解释。

目前，商汤正持续推进智慧城市业务的战略性转型，聚焦精品项目，优化现金流。基于此，国内一二线城市智慧城市分部收入占比从去年同期的34%上升到64%。

而智慧商业板块，商汤财报显示，基于大模型赋能，商汤深入能源、金融、传媒、工业制造等垂直行业，实现营收同比增长50.2%，单客户营收同比增长59.9%。

笃信“三板斧”的灰熊，未能全面洞察行业发展趋势和企业战略，与企业实际发展状况相脱节，由此产出的这份报告，建立在对数据、业务模式、市场环境误解之上，显然站不住脚。而这，亦非灰熊的第一次翻车。

“偏爱”中国的灰熊

在金融语境里，灰熊的名字，不仅代表着做空机构的身份，亦常常和国内企业紧密联系在一起，显露出其几近执着的做空策略：频繁狙击中国企业。

截至2023年11月28日的统计，灰熊的32份做空报告里，有14篇瞄准了中概股企业，涉及拼多多、商汤、中通快递、蔚来汽车等国内企业。

值得一提的是，多次狙击中国企业的灰熊，亦习惯性地将阴谋论作为武器，将普通的商业行为与政治阴谋联系起来。

比如，灰熊在针对商汤的做空报告里，以商汤被美国政府列入禁投名单为由唱衰公司发展前景；而这类叙述，同样出现在其对拼多多的做空中。

在这份报告里，灰熊将拼多多旗下的TEMU描绘成间谍软件，声称其对美国国家安全构成威胁，在国际舞台上故意制造误导和恐慌；而在对蔚来汽车的做空报告中，灰熊更是将蔚来描述成套利工具，并极力影射和暗示这与政府相关。而上述指控最终都被证明为毫无依据的谎言。

显然，这种建立在主观臆测和片面解读上，将正常的商业活动与政治动机混淆的说法，不仅是对企业本质的误读，更是对全球投资者理性判断的挑战。

结合灰熊前述“三板斧”，其对于中国企业的“特殊偏爱”，实际上屡屡“翻车”。——很多被灰熊做空的企业，后来都活得不错甚至越来越好。

在美国散户投资者的聚集地WallstreetBets论坛上，有人精心分析了灰熊发布做空报告前后相关公司股价的波动。根据这些观察，灰熊公布做空报告后，受影响公司的股价在随后的一周内通常仅下跌1至3美元。有趣的是，部分公司解除空头压力后的3至6个月时间里，股价反倒实现了15至20美元的上升。

以拼多多为例，灰熊做空拼多多当日，其股价下跌不到5%，且此后便开启了一轮反弹行情。近期，拼多多市值更是超越了昔日的电商巨头阿里巴巴，成为了电商领域的一颗耀眼新星。这无疑是对灰熊做空逻辑的最有力反驳。

北京国家会计学院副教授胡明霞曾指出：类似灰熊的做空机构经常会针对处于快速增长时期的企业，用一些看似专业数据误导缺乏经验或缺乏财务知识的投资者，利用做空报告当日的股价变化进行单日交易来牟利。

行业语境里，灰熊等做空机构风评一直不佳——由于做空报告往往基于片面甚至错误的信息，不仅未能对被狙击公司的股价造成持续影响，反而使得灰熊自身背负了诸多官司，身处舆论洼地。

总而言之，灰熊的屡次“翻车”，揭示了其对中国市场的误解和短视；那些被做空，而后自证清白的玩家们，则从侧面展现了中国企业在全球市场中日益增强的实力和韧性。面对做空指控，当下的商汤亦需证明自己。

商汤需要证明自己

在这个飞速变化、充斥着不确定的时代，企业的品牌形象和市场信誉，也显得格外脆弱。一丝不经意的风波，一场背离事实、莫须有的指控，都可能对企业声誉造成不可估量的损害。

这种损害往往不局限于被指控的企业，亦会在企业所属行业内引发连锁反应，导致投资者和市场对相关领域的整体前景产生疑虑。

在此背景下，“偏爱”中国企业的灰熊，其做空时机尤为值得关注：当中国的新能源行业如日中天之际，灰熊选择了做空造车新势力之一的蔚来；同样，当AI大模型赛道爆发之际，灰熊又将矛头对准了头部AI公司商汤——其醉翁之意显而易见。

对商汤而言，如何在不实指控的阴影中站稳脚跟，证明自己的价值，成为了当务之急。

在AI行业，技术迭代和产品研发的能力是衡量一家企业实力的根本，而在大模型时代，大模型相关能力，自然成为了AI企业竞争力的关键指标。

在此方面，商汤作为老牌AI玩家，具备一定的优势。根据弗若斯特沙利文发布的《AI 大模型市场研究报告（2023）》，商汤在产品技术、战略愿景、生态开放构建等综合竞争力国内第一。

此外，近期新华社研究院中国企业发展研究中心发布的《人工智能大模型体验报告3.0》报告里，商汤商量SenseChat亦在定量实测的情商维度上，位居全部10款大模型第一。

商汤财报显示，2023年上半年，商汤科技生成式AI相关收入实现了670.4%的增长，对集团业务的贡献骤增至20.3%。显然，AIGC浪潮已然成为了以商汤为代表的AI企业，新的“飞轮”所在。

不得不说的是，纵使商汤现阶段在大模型领域积攒了丰厚的技术实力，但随着大模型赛道竞争逐渐步入中场，如何在各巨头不断内卷之下，将技术力更好地转化为商业层面的落地与持续变现，将成为商汤下一阶段需重点思考的议题——这不仅是对于灰熊做空的回应，更是对内的自我挑战。

在更宽广的视野中，审视国外做空机构对中国企业的反复做空，这些行为虽对被做空企业构成了阶段性考验，但同样也铺就了一条路，使真正的优质企业有机会在全球资本市场里证明其韧性与实力。

因此，拼多多、商汤等企业面对偏见和误解的有力回应，并不只是单纯的证明自己，更是中国企业、行业在全球竞争中愈战愈强的明证。