“运动科技第一股”Keep的股价又跌了。

1月9日，keep港股盘中跌超6.31%，当日报收6.98港元/股；创上市以来新低，这也是其股价连续第9个交易日下跌；相较于2023年7月IPO首日收盘价29.00港元/股，Keep的股价已经跌去近8成。

上市不足5个月，根据Keep在此前公布的上市后首份半年报：其在持续“烧钱”的亏损中。

「不二研究」据keep半年报发现：2023年上半年，Keep经调整后的净亏损为2.32亿元、月活跃用户同比减少812.9万名。目前，Keep主要面临持续亏损、平均月活跃用户减少等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于Keep高昂的成本侵蚀其净利润；与此同时，随着乐刻、超级猩猩等新兴健身房品牌不断涌现，未来Keep的流量或将难以回到此前水平。

Keep是一家在线健身平台，主要产品包括在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品。

截止1月9日港股收盘，Keep报收6.77港元/股，对应市值35.59亿港元(约折合人民币32.61亿元)；对比IPO首日市值153亿港元，上市后的五个月内，其市值已经蒸发116.68亿港元(约折合人民币106亿元)。

「不二研究」据其半年报发现：今年上半年，Keep的营收为9.85亿元，同比减少2.7%；同期，经调整后的净亏损为2.32亿元，同比收窄29.7%。

去年7月的一篇旧文中(《“运动科技第一股”来了，Keep市值153亿港元》)，我们聚焦于Keep挂牌港交所，尽管成为“运动科技第一股”，但仍面临增收不增利困境。

时至今日，Keep不仅面临营收下滑、持续亏损等问题未解，且直面月活跃用户流失及流量增长疲软的挑战。

面对用户的流失，Keep还能“keep”住吗？由此，「不二研究」更新了7月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

Keep于2023年7月12日正式挂牌港交所，其发行价为28.92港元/股，IPO首日报收29.00港元/股，涨幅26.98%。

9月19日，Keep交出上市后首份半年报：2023年上半年，Keep实现营收9.85亿元，同比减少2.7%；经调整后净亏损2.23亿元，同比收窄 29.7%，仍处于亏损中。

在「不二研究」看来，Keep深耕线上健身市场，在为健身内容和付费课程投入巨大成本的同时，仍面临月活跃用户流失和流量增长疲软的问题。

在健身市场的激烈竞争中，Keep依然没有盈利。在巨额亏损之下，keep如何“keep”？

营收增长难掩亏损

Keep 的前身北京卡路里科技公司诞生于2014年，彼时90后创始人王宁曾花了8个月投入健身，成功减肥瘦身50斤，随着全民运动风靡，他选择了创业，打造一个优质健身内容的社区。

2015年，Keep的移动应用程序上线，在其推出的第105天内吸引了百万用户，上线不到3年，2017年8月，Keep对外宣布注册用户数突破1亿。

成立至今，Keep共进行了9轮融资，其中F轮获3.6亿美元，为数额最大的一笔融资。天眼查数据显示，F轮投资方包括软银愿景基金、高瓴资本、腾讯投资等。

此时的Keep已贯通线上线下业务，兼具线上APP、自有品牌产品和线下健身馆的完整商业闭环。

作为一个健身圈独角兽，Keep曾屡传IPO。从2022年2月25日，到2022年9月6日，再到2023年3月28日，Keep一共向港交所递交过3次招股书；直到2023年6月，Keep正式通过聆讯。

2023年7月12日，Keep 在港交所上市，成为 ” 运动科技第一股 “。发行价为 28.92港元股，但其上市首日开盘破发，最低报28.55港元/股。

上市之后，keep的营收高增长未能持续。据招股书及财报显示，2020-2022年及2023年上半年，Keep的收入分别为11.07亿元、16.20亿元、22.12亿元和9.85亿元。其中，2020-2022年，Keep的营收增长率分别为66.9%、46.3%、36.6%、-2.7%。

收入增速同比下滑的同时，Keep同样未能实现扭亏为盈，Keep的业绩仍处于亏损状态。

据招股书及财报显示，2020-2022年及2023年上半年，Keep经调整亏损净额分别为1.06亿元、8.26亿元、6.67亿元和2.23亿元；其中，2023年上半年经调整净亏损为2.23亿元，同比收窄29.7%。

成本开支方面，2020-2022年及2023年上半年，Keep的营业成本分别为6.07亿元、9.43亿元、13.11亿元和5.61亿元，占总收入的54.9%、58.2%、59.3%和57.0%。

在「不二研究」看来，高成本的支出正在蚕食着Keep的利润，而自有品牌产品的市场已呈现下滑趋势。

虚拟奖牌拉动营收

Keep的业务构成分为自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容以及广告及其他。

过去三年半，自有品牌作为Keep最大的收入源。据招股书及财报显示，2020-2022年及2023年上半年，自有品牌产品收入分别为6.37亿元、8.72亿元、11.37亿元、4.66亿元，占总收入的57.5%、53.9%、51.4%和47.31%。然而，到2023年上半年，该业务收入同比下滑9.5%，自有品牌运动产品收入的减少，主要由于健康食品类产品销售额减少造成。

同期，会员订阅及线上付费内容收入分别为3.38亿元、5.58亿元、8.94亿元和4.49亿元，占总收入的30.5%、34.4%、40.4%和45.58%。

Keep坦言，会员订阅及线上付费内容业务收入的增加，主要是由于虚拟体育赛事所产生的收入增加。此外，Keep还与Hello Kitty及蜡笔小新等热门IP联名，推动体育赛事的增长，参加体育赛事。

广告和其他服务收入分别为1.32亿元、1.90亿元、1.80亿元和0.69亿元，占总收入的12.0%、11.7%、8.2%和7.0%。

三大业务成本占比以自有品牌产品居多。

2020-2022年及2023年上半年，自有品牌产品成本分别为4.06亿元、6.29亿元、8.17亿元和3.36亿元，占总营业成本的36.7%、38.8%、36.9%和59.9%。

会员订阅及线上付费内容成本分别为1.19亿元、2.33亿元、4.09亿元和1.79亿元，占总营业成本的10.8%、14.4%、18.5%和31.9%。

广告和其他服务成本分别为0.82亿元、0.81亿元、0.85亿元和0.69亿元，占总营业成本的7.4%、5.0%、3.9%和7.0%。

然而，从营业成本上看，Keep的自有品牌运动产品及会员订阅及线上付费内容的成本较去年同期有所下降，而广告及其他业务的营业成本增加。

对此，Keep解释称，“主要由于广告制作成本因若干线下广告活动的较高成本增加610万元。”

据招股书及财报显示，2020-2022年及2023年上半年，销售及营销开支分别为3.02亿元、9.56亿元、6.46亿元和2.57亿元，占总收入的27.3%、59.0%、29.2%和29.1%，其中2023年上半年销售及营销开支同比减少15.46％。

研发开支分别为1.68亿元、3.56亿元、5.37亿元和2.43亿元，占总收入的15.2%、22.0%、24.3%和24.7%；行政开支分别为0.69亿元、2.18亿元、2.46亿元和1.12亿元，占总收入的6.2%、13.6%、11.1%和11.4%；履约费用分别为0.92亿元、1.28亿元、2.02亿元和0.83亿元，占总收入的8.3%、7.9%、9.1%和8.4%。

「不二研究」认为，从收入及成本占比来看，Keep押注自有品牌产品，但随之而来的是高额的销售成本，使其不堪重负；与此同时，虽然虚拟体育赛事能够带来短期的巨大流量，但这种流量并不稳定，且用户获取成本较高，留存困难。

粘性用户短板待补

Keep在招股书中援引灼识咨询报告称，按经销渠道划分，中国健身市场2016年达4.83千亿元，2022年增至9.42千亿元，复合年增长率11.8%，预计2027年将以17.2%的年复合增长率增至20.77千亿元。其中，2022年中国线上健身市场占中国整体健身市场的48.4%，预计2027年将占61.8%。