在颜值经济赛道上，医美项目逐渐成为消费主流。随着春节假期的到来，医美消费又将迎来高峰期。

“医美三剑客”中，爱美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)近日相继公布了2023年的业绩报告：2023年，爱美客预计实现净利润18.10亿元-19.00亿元，同比增长43%-50%；昊海生科预计实现净利润为4亿元-4.3亿元，同比增长121.64%-138.27%。

「不二研究」据其2023年三季报发现：2023年三季度，爱美客、昊海生科的净利润增长率分别为43.74%、102.04%。目前，昊海生科的净利增速碾压爱美客，在「不二研究」看来，这主要是由于爱美客过度依赖玻尿酸产品，以嗨体为主的溶液注射类产品营收增速下滑；与此同时，随着玻尿酸赛道竞争者增加，也已成为其不可忽视的风险。

爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业。其已实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线的产业化。

截至2月6日A股收盘，爱美客报收320.5元/股，对应市值693.4亿元；昊海生科报收97.2元/股，对应市值166.7亿元。

「不二研究」据两者的三季报发现：2023年三季度，爱美客、昊海生科的营收分别为21.70亿元、19.82亿元；营收增长率分别为45.71%、25.23%。

同期，爱美客、昊海生科的净利分别为14.18亿元、3.27亿元；净利润增长率分别为43.74%、102.04%。

2023年11月的一篇旧文中(《医美三季报内卷，华熙生物、爱美客、昊海生科混战双11》)，我们聚焦于作为医美三剑客的爱美客、华熙生物、昊海生科三季报内卷，随着玻尿酸红利逐渐消失，其业绩也出现分化。

时至今日，爱美客、昊海生科不仅面临业绩分化等问题，还要直面医美产品同质化严重的挑战。

随着玻尿酸红利消失，医美行业竞争加剧，爱美客、昊海生科谁更赚钱？由此，「不二研究」更新了去年11月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

2023年双十一落幕，据天猫大美妆数据统计，被称为“医美三剑客”的华熙生物(688363.SH）、爱美客、昊海生科的医美产品均未进入天猫双11美容护肤类目TOP10榜单。

「不二研究」据其2023年三季报发现，从业绩增速来看，昊海生科营收净利表现稳定；爱美客营利增速略逊一筹；而华熙生物营收净利双降。

从产品布局来看，华熙生物布局医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等多线业务全产业链；昊海生科拓展眼科和医疗美容与创面护理产品；而爱美客则专注垂直细分赛道，同时布局肉毒素。

随着玻尿酸红利消失，行业内卷不断加剧；在竞争激烈的医美赛道中，医美三剑客谁能讲出新故事？

业绩：营利双降VS增长提速

2023年前三季度，医美三剑客的三季报均不理想。

具体来看，2023年前三季度华熙生物实现营收42.21亿元，同比减少2.29%；昊海生科实现营收19.82亿元，同比增长25.23%；爱美客实现营收21.70亿元，同比增长45.71%，三家中营收增速最快。

从净利润角度看，三季报数据显示：华熙生物净利润5.14亿元，同比减少24.07%，昊海生科净利润3.27亿元，同比增长102.04%，爱美客净利润14.18亿元，同比增长43.74%。

从净利润看，爱美客净利润水平最高，昊海生科增幅最为强劲，华熙生物直接掉队。

「不二研究」发现，2021年被认为是玻尿酸元年，根据财报显示，2021年，华熙生物年营收增速87.93%；昊海生科营收增速为32.61%；爱美客营收增速则高达104.13%。

然而，2023年三季度，爱美客的营收和净利增速大幅放缓。其中，爱美客的营收增速放缓主要是由于以“嗨体”为主的溶液类注射产品收入增速下滑。

华熙生物营收和净利润大幅下滑，主要是由于功能性护肤品营收下滑和毛利率下降所致；与此同时，其近两年不断扩充护肤品C端市场，销售费用大幅提高也是导致其业绩下滑的原因之一。

据华熙生物财报显示，其2020-2023年前三季度销售费用分别为10.99亿元、24.36亿元、30.49亿元、19.43亿元；分别同比增长110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；营收占比分别为41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。

而昊海生科则营收和净利润均实现大幅增长，得益于2023年上半年医疗美容与创面护理产品中玻尿酸产品收入高速增长，带动整体营收的增长。

据昊海生科半年报显示，2023年上半年，其实现营收13.13亿元，同比增长35.66%，实现净利润2.05亿元，同比增长188.94%。其中，玻尿酸的营收是2.56亿元，同比增长114.35%。

在「不二研究」看来，未来，医美三剑客能否继续搭乘“颜值经济”快车高速前进，取决于其具体的产品布局及对未来格局的把控能力。

布局：多轮驱动VS垂直细分

尽管华熙生物、昊海生科以及爱美客共同被誉为玻尿酸A股三巨头，但其在玻尿酸领域的发展和布局却差异巨大。

在玻尿酸原料生产上，华熙生物的市场份额曾“一枝独秀”，据前瞻产业研究院报告显示，2021年中国玻尿酸原料总销量占全球销量82.00%，华熙生物玻尿酸原料销量则占全球44.00%。

这得益于其在技术上的优势，如微生物发酵技术、酶切和分子量精准控制技术、透明质酸“梯度3D交联”技术以及终端湿热灭菌技术，使其在成本和产效方面具有显著优势。

爱美客则是在终端医美产品上异军突起。根据爱美客2022年报，其援引弗若斯特沙利文研究报告统计称，按2021年销售额计算，爱美客透明质酸钠的皮肤填充剂在国产制造商中排名第一，国内市场份额为21.3%。

昊海生科在玻尿酸原料生产、终端医美产品都有涉及，但在两个领域都没有绝对优势。

此外，据医美三剑客财报显示，三大厂商的毛利率水平相差较大。2020-2023年前三季度华熙生物毛利率分别为81.41%、78.07%、76.99%、73.07%；同期，昊海生科的毛利率为74.93%、72.10%、68.98%、71.65%；而爱美客的毛利率为91.81%、93.70%、94.85%、95.30%。

在「不二研究」看来，医美三剑客毛利率差异的原因，主要由于其产业布局的不同方向。

华熙生物在拥有玻尿酸原料生产绝对优势的情况下，早已不再满足于B端市场。近年来，其不断发力C端市场，注重全产业链的布局。华熙生物拓展了医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等多线业务。

此外，华熙生物还将产品线延伸至食品行业。自2021年开始，华熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的矿泉水和饮料，“吃出水光肌”成为玻尿酸食品的卖点。

目前，功能性护肤品已成为其主要收入来源。据华熙生物2023年半年报显示，功能性护肤品实现收入19.66亿元，同比减少7.56%，占营收比例为63.92%。四大品牌中，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活的营收分别为6.32亿元、5.43亿元、2.17亿元、3.41亿元。

昊海生科则另辟蹊径，利用其玻尿酸原材料的优势，借助资产并购，将业务重点拓展至眼科。

2015-2017年，昊海生科先后收购河南宇宙、深圳新产业、珠海艾格等企业股份，取得眼科人工晶体业务。目前，形成覆盖眼科、医疗美容与创面护理、骨关节腔粘弹补充剂、手术防粘连与止血四大细分行业领域。

据昊海生科2023年半年报显示，眼科和医美创新产品业务是公司最大业务，2023年上半年其眼科产品和医疗美容与创面护理产品分别实现收入4.81亿元、4.85亿元，分别同比增长34.98%、47.49%，占营收比例分别为36.7%、37.03%。不同于前两者，爱美客专注于医美终端产品的发展，这也是其毛利率居于三者首位的原因。