贸易环境恶化，Shein与印度首富的跨国合作能否破局？

在复杂地缘政治环境下如何进行战略抉择。

撰文/ 孙宇浩

编辑/ 陈晓晓

近日，据大象新闻、中国江苏网、台海网等多家媒体报道，在美国贸易保护主义政策持续加码下，跨境快时尚头部企业Shein（希音）与Reliance Retail（印度信实零售）合作将印度打造成全球制造中心的计划浮出水面。据悉，信实零售隶属于印度第二大财团信实工业集团，其总裁为穆克什·安巴尼，系印度首富。上述消息不仅引发跨境行业热议，也让外界将目光聚焦于行业头部企业，在复杂地缘政治环境下如何进行战略抉择。

综合多家报道来看，为应对美国政策突变下跨境供应链成本攀升，Shein推出了包括寻找印度与东南亚国家供应链替代产地、缩减美国广告投放以及上调终端价格等系列举措。

公开资料显示，Shein在美国家喻户晓，美国是其重要的海外市场之一占比约30%，其平台快时尚女装大部分都是通过广州仓跨境直邮小包来发货。上述报道分析，美国对小额包裹税收政策进行破坏性调整即将落地，会大幅推高了供应链成本。虽然Shein与Reliance Retail（印度信实零售）计划合作将印度打造成全球制造中心；但因印度也在美国加征税收计划之列，同时因为目前中国在阻止企业将产能转移到海外，使得相关计划的效果落地效果存疑。

上述相关报道还提到，消息人士称Shein不打算把供应链直接转移印度，而是计划通过变通方式与Reliance合作，在印度建立更多制造基地，并进一步拓展在东南亚的运营深度。根据双方此前的相关合作协议，Shein承诺与信实零售分享专业技术，以整合印度2.5万家中小微企业，并计划在印度建立一条平行于中国的全球供应链。

从时间线上看，Shein建立印度供应链相关报道，出现在其推动供应链商家于东南亚设立新生产线被叫停之后。这是因为美国计划对东南亚国家普遍实施高达40%+的加税政策，让东南亚原本的成本优势与战略意义大打折扣。今年2月多家媒体报道，有消息传出Shein要求国内一些主要服装供应商前往东南亚设立新的生产线，Shein招聘官网也从侧面印证了相关动作。之后据湖北电视台等相关报道显示，相关举措已被国内监管部门叫停。

不容忽视的是，希音崛起与广州成熟纺织服装产业链密不可分，其想要国外复制广州供应链能力并非易事。广州作为全球最大服装集散地，600家专业批发市场+数百万的熟练工人构建起从设计、生产到批发、零售的产业集群。虽然Shein近期也宣布在广州建设大湾区最大的供应链总部，为公司全球销售提供核心支持，承担生产、研发、仓储物流等功能，三期全部达产后年出口额预计超千亿元；但从逻辑上看，所谓上千亿元人民币折合仅约140亿美元，占其2024年销售额不到40%。这里面有一个矛盾，即为什么在建供应链总部前，产能大部分集中在广州，而建成后，反而出口额占比却下降了。

当然Shein的供应链备选方案，想要复制广州规模化小单快反的高效低成本的供应链能力，短期内效果如何需要打一个问号。同时不容忽视的是，在订单转移的过程中，仍会给广州当地服装产业带来一定的负面影响。

近期有媒体走访番禺区Shein村时，村民们的情绪却很低落。三位工厂老板和四家当地下游供应商表示，Shein的本地订单正在减少。当地工厂老板李先生自2006年起就从事服装生产，为中国和国际市场生产服装。他与Shein合作了五年，表示今年Shein的订单下降了50%。后经多家工厂老板证实，Shein有通过承诺最低订单量和延长交货时间来激励其最大的供应商转产到东南亚。

虽然供应链备选方案效果存疑且存在负面影响，但Shein在美国广告投放方面，降本动作明显，近3个月来在美投放规模持续缩减。据金融界报道，今年4月份前两周，广告支出追踪机构SensorTower的数据显示，Shein在脸书、Instagram、TikTok等海外平台日均广告支出平均下降19%。据第三方统计网站SEMrush数据显示，今年3月，Shein自然流量与付费流量环比分别下滑了2%与25%；今年2月，其自然流量与付费流量环比则分别下滑了4%、14%。其中自然流量体现宏观经济影响，付费流量更多是平台的自主策略。

近期也有报道称，在缩减美国市场开支的同时，Shein还计划在欧洲市场进一步布局，扩展家居用品品类，将在波兰的弗罗茨瓦夫租赁超过55万平方米的仓库，并计划雇佣2000名员工。效果如何，目前暂不好下定论。

除了寻找供应链替代方案、压缩美国付费流量支出、拓展欧洲市场外，因美国对进口货物进行普遍加征税收的政策相当激进，使得Shein缺乏足够的时间来化解供应链成本上涨问题，涨价便成为化解成本的手段之一。近期Shein在官网发布公告宣布从4月25日（星期五）进行涨价。该公告称，由于最近全球贸易规则和政策的变化，运营费用有所增加。为了在不牺牲质量的情况下继续提供您喜欢的产品，我们将从2025年4月25日开始进行价格调整。在4月25日之前，价格将保持不变。

这意味着，美国贸易保护主义政策的不断加码、以及对小额包裹税收政策进行破坏性调整，不仅导致跨境供应链成本上升，还在推动通胀预期与商品价格上涨，挫伤美国消费者信心。美国密歇根大学报告显示，3月美国消费者对未来1年的通胀率预期为4.9%，是自2022年11月以来的最高值。3月美国消费者信心指数降至57.9，已连续三个月下降，是自2022年11月以来的最低值。

另外值得关注是，近期中国经济时报报道，Shein赴伦敦IPO取得实质性进展，已获得英国监管当局（FCA）批准，目前在等待中国证监会的批准。但当下的美国政策与市场的变化，不仅使Shein经营层面的供应链和需求侧均遭受冲击，也引发了投资者对其未来盈利能力和发展前景的担忧，影响着估值水平和IPO进程。

公开报道显示，Shein正在推进伦敦上市，最新估值约500亿美元，虽然相对高点千亿美元已经缩水50%，但从IPO市场定价方面看，估值似乎依然较高。多家报道提及，Shein净利润在2024年同比缩水近40%，至10亿美元。因为大环境突变，即便对2025年用乐观态度来预估，假定Shein年净利润能够达到2024年的市场表现，但因净利润太低，导致其估值相对二级资本市场合理定价，处于过高的境地。

参照快时尚行业头部企业，当前资本市场平均约26倍左右市盈率来看，Shein的市场合理估值应该在260亿美元左右，仅为最新估值的52%。若参照英国伦敦证交所中，服装与快时尚零售的前两名Primark与Next plc市盈率分别为18倍与14倍来看，Shein合理估值进一步下探至180亿美元，仅为最新估值的36%。

整体来看，在当前全球地缘政治风险冲击下，Shein经营层面与上市之路都存在一定的挑战。美国持续加码保护主义政策导致成本激增、消费者信心下降，涨价又可能削弱竞争力。可供Shein备选的外国供应链计划（比如印度布局），短期内不仅难以复刻广州供应链优势，还有冲击本土产业与原有优势的风险。同时，自身期望估值与资本市场合理估值之间差距较大，让上市之路充满不确定性。简言之，如今的Shein走到了发展的关键路口，如何在复杂地缘风险中寻得突围之道非常棘手，目前系列措施究竟效果如何，尚需要时间来验证。