4年亏损153亿的途虎养车，上市就能万事大吉了吗？

庞大的汽车保有量推动着汽车后市场的崛起，有数据显示汽车后市场的年销售额达到数万亿元人民币。预计到2025年，汽车维修和保养等服务的市场规模将达到1.7万亿元，这一新的风口也激发着不少行业玩家崛起。这其中，途虎养车无疑是一位非常有分量的明星玩家。然而不得不说是，这位行业内的明星玩家在上市方面似乎是有些坎坷了点。

在此之前，途虎养车分别于2022年1月21日和8月29日两次递表失效，而在今年，执着的途虎养车再次开启上市征程。不过这次貌似不错，途虎养车已经正式通过港交所上市聆讯，即将成为汽车独立售后服务市场首家港股上市公司。

从多个维度来看，上市对于途虎养车而言可能是件非常紧要的事情。只不过对于其而言，上市并不一定意味着“上岸”，未来需要途虎解决的问题可能还有很多。

一、就目前看来，途虎养车似乎是在“流血上市”。

据公开资料显示，公司2019年至2021年以2022年上半年，公司期内亏损34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元以及9.5亿元，三年半时间合计亏损达到141.53亿元。

2022年，途虎养车经营活动产生现金流量净额-3.13亿元，同期录得净负债为190亿元。虽然截至2023年2月28日，招股书显示已经结清了56.6亿元，但对比其经调整后每年约10亿元的净亏损额度。

就目前我们所了解到的，2013-2021年这8年间，途虎养车一共进行了16轮融资，融资总额超过90亿元。而距离上次融资事件发生，已经过了一段时间了，从某种程度上讲，途虎养车似乎是有些缺钱了。近年来，途虎养车贸易应付款项及应付票据周转天数处于持续上升趋势，有媒体报道称，途虎养车相关数据由2019年56天上升至2022年118天。此外，部分贸易应付款项存在逾期等情况。数据显示，截至2022年末，公司约2.13亿元贸易应付款项逾期小于3个月，610.2万元贸易应付款项逾期1年以上。

已经进行了16轮融资，从外人的感觉来看，途虎要想进一步发展寻求资金支持，可能只有选择谋求上市了。只不过资本市场对于途虎而言似乎是不太友好，因为前两次都失败了。从这个维度来看，这么久都没证明自己的挣钱能力，途虎养车虽说这次可能要圆梦上市了，但是投资人会愿意给其比较高的估值评价吗？目前看来恐怕很难。

规模大，却不挣钱，归根结底，或许还是行业本身的问题。

汽车后市场，这是每个有车人士都要打交道的环节。然而不得不说的是，整个汽车后市场产业链各个环节其实是彼此隔离相互对抗的个体，对于各种汽车服务公司来说，在存量市场下展开的争夺无疑是极为惨烈的，在互联网渗透已经非常深的今天，像汽车后市场这样保有“原生态”的行业也是少有的。

激烈的行业竞争，最终导致的结果就是汽车后市场的行业毛利率非常低。以途虎养车为例，此前曾看到一个数据，2022年上半年，途虎养车销售成本占营收比高达81.8%，而毛利率仅有18.2%。有时候，整个行业普遍存在毛利率低的问题，单靠途虎养车似乎是无法解决的。尤其是途虎养车依赖的轮胎和底盘零部件服务，同样也是行业固有的低毛利领域，很多企业其实都是如此。

行业毛利低的先天性特征，这或许也决定了行业可能很难实现“规模经济”特征。这样一来，随着市场规模的不断扩大，企业本身的盈利能力可能会变得越来越难一些，毕竟行业规模扩张需要巨大的投入才行。此外，销售与营销层面的高成本或许也导致企业的经营压力上升。

对于途虎养车而言，它对于汽车后市场的升级和改造价值可能是有限的，很多行业根深蒂固的东西其实仍没能得到很好的解决，传统汽车维修店依旧占据很大的比重。对于途虎养车而言，这样的自己即便上市了就能获得投资人群体的信任吗？这一点，或许还需打上一个大大的问号才行。

二、渠道加盟“依赖症”凸显：企业渠道“护城河”价值几何？

谈到途虎养车高举高打的快速布局，“加盟”模式无疑是一张非常好的牌。然而不得不说的是，任何模式其实都是一把双刃剑。

毫无疑问，汽车后市场兴起了，途虎养车出于战略需要以及融资需要，本身需要快速扩张，而最直接的“走捷径”方式，无疑是采用“加盟”模式。而所有门店都采取自营，这无疑是种“重模式”，会降低自身的扩张速度。

然而，重模式有重模式的不足，但轻运作其实也有不少的隐患。

途虎养车凭借加盟模式开启快速扩张态势，但实现这一愿景的必要条件就是加盟商服务品质的可控性才行。然而途虎养车本身摊子铺得够大，加盟商各个环节恐怕很难做到严格把控，而这或许也容易导致其服务品质市场口碑的参差不齐。在黑猫投诉上，我们看到关于途虎养车的投诉高达579条，具体真假如何，我们不得而知，第三方平台上的信息可能存在水分。但作为参考，这或许也是其加盟模式弊端的一个缩影。

事实上，在任何生意层面，加盟商的品控与管控难度都非常大。很多时候，加盟商其实就是“简单易复制”的供应链，可是一旦某个门店出现问题，影响的则会是途虎养车整个品牌的形象。

有这样一种说法，从对工作完成的程度来看，自营的要求比较高，一定要是“做好”才行，而包括加盟、外包等非自营行为来说，更多地只需满足“做到”这一条件即可。

自营的话，所有的环节都是自己控制，可控性强，而员工是经过企业文化熏陶出来的直系员工，自己人动手，可以真正把事情做好，海底捞文化、胖东来文化的成功，皆是如此。而采取加盟店的管理体系，服务水平和质量的参差不齐可能就是很容易想到的事情。加盟商出现的问题多了，这对于品牌价值而言会是一种稀释。同时，透支品牌价值的时候，其实也不利于接下来加盟商的拓展。

就目前看来，途虎养车的途虎养车门店数量自2022年以来也出现了比较明显的下滑。截至2022年末，途虎养车合作门店数量较2021年末的31623家减少超过10000家。其中，途虎养车自营工厂店减少16.9%，加盟工厂店增加了27.2%，合作门店减少了34%。

而在收入层面上，途虎养车的收入来源主要依赖加盟门店。2022年，加盟门店收入87.6亿，占比76%；自营店收入5.6亿，占比约5%；合作门店收入6.7亿，占比约6%。

由此可见，无论加盟有怎样的问题，但这是途虎养车赖以发展的关键所在，如今加盟商指标以及自营工厂均出现下滑，这对于途虎养车而言可能不是什么好消息。考虑到现在途虎正在谋求上市，这些关键指标的下滑，可能也会导致投资人对其的价值评判下滑，对于途虎而言，或许需要认真考虑一下这个问题了。

三、新能源向上，燃油气向下：新常态下，途虎“护城河”价值几分？

途虎养车是做汽车后市场汽车服务的，影响其盘子大小的关键因素或许正是“汽车”行业。就像房地产行业下滑，会影响家装、家电等一系列“房地产后市场”。

然而就目前看来，“汽车”这个关键要素对于途虎养车而言可能存在一些明显的变数。