业绩大跌、市值减半、食安隐患，盐津铺子还能”起跳”吗？

在众多零食企业中，盐津铺子曾被誉为“休闲零食自主制造第一股”，也多次交出过足够漂亮的财报。

不过，2021年以来，盐津铺子走起了下坡路，陷入业绩下跌、股价跳水等危机。2021年前三季净利润大降后，盐津铺子调低了股票激励业绩标准，称“下蹲是为了更好地起跳”。

然而，在社区团购、直播带货等新渠道兴起，消费者逐渐向线上靠拢的当下，盐津铺子此前”赖以生存”的商超遭受重创。尽管盐津铺子称将推进全渠道变革，将产品销售重点从商超转到全渠道，但恐为时已晚。

不仅如此，“自主制造”一直是盐津铺子的一大标签，但其产品却频频出现食品安全问题，严重影响口碑。

对盐津铺子而言，“蹲下去”容易，但能不能“起跳”仍是未知数。

从高速增长，到大幅下跌

盐津铺子2005年成立于湖南长沙，经营蜜饯类产品，后逐步拓展至坚果炒货、糕点、肉制品等多品类，2017年2月在深交所上市，被誉为“休闲零食自主制造第一股”。

从业绩增长的角度来看，2021年以前，盐津铺子的成长性表现良好。

财报数据显示，2017~2020年，盐津铺子营收由7.54亿元增长至19.6亿元，净利润由0.66亿元增至2.4亿元。尤其是2020年，公司净利润为2.42亿元，同比增长88.83%。

然而，自2021年起，盐津铺子开始“增收不增利”。

2021年中报显示，盐津铺子2021上半年实现营业收入为10.64亿元，同比增长12.54%；实现净利润为4862万元，同比下滑62.59%。

营收及净利润的走向在前三季度持续分化。

2021年三季报显示，2021年前三季度盐津铺子实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%；实现净利润7728.98万元，同比下滑59%。

具体来看，前三季度盐津铺子营收环比增速分别为27%、-1.87%、15.34%。相比2020年同期，2021年营收增速明显放缓，并在二季度首次出现负增长。

从高速增长，到大幅下跌，资本市场的反应也颇为“现实”。

2020年10月，盐津铺子股价曾达到160.88元高位，但截至2022年3月1日，盐津铺子股价仅为66.57元，总市值则为86.11亿，已跌去超5成。

值得一提的是，1月19日，盐津铺子发布公告，大幅调低了此前股票激励计划中的业绩考核指标。

此前，盐津铺子设定的股权激励业绩目标是：以2020年业绩为基准，2021年营收增长不低于28%且净利润增长率不低于42%，2022年营收增长不低于62%且净利润增长率不低于101%，2023年营收增长不低于104%且净利润增长率不低于186%。

调整后，盐津铺子的股权激励业绩目标为：2021年增速不变，2022年营收增长不低于38%且净利润增长率不低于31%，2023年营收增长不低于66%且净利润增长率不低于101%。

换言之，新指标中盐津铺子2022年营收、净利润较此前目标分别下降24%、70%；2023年营收、净利润较此前目标分别下降38%、85%。

尽管盐津铺子董事长张学武在公开采访时称：“当前经营环境与股票激励计划制定时发生重大变化，为了稳定团队士气，充分调动经营管理人员的积极性，建立健全公司长效激励机制，因此调整了2022 年和2023年公司层面的业绩考核目标”，并强调“下蹲是为了更好地起跳”，但不可否认，这也在一定程度上反映了盐津铺子管理层对未来业绩的悲观预期。

根据修改后的业绩标准，2022年盐津铺子仅需微弱增长即可达标，只是这样一来，其股票激励的意义也大打折扣。

成也商超，败也商超

事实上，此前盐津铺子业绩的增长和下降，都与其一直以来对线下商超渠道的高度依赖有着重要关联。

不同于良品铺子、三只松鼠的线上线下兼顾，也不同于来伊份的主营线下店铺模式，盐津铺子不仅是坚定的线下主义者，且一直采用的是”商超主导+经销跟随”经营模式，主要与沃尔玛、永辉、大润发、麦德龙、人人乐、欧尚等大型连锁超市合作，依靠线下商超渠道做强，以“店中岛”（店铺中央区域的陈列空间）模式发力散装市场。

据2020年报显示，截至2020年底，盐津铺子已进驻36家大型连锁商超的3088个卖场，布局了1.6万余个“店中岛”。

商超渠道成为盐津铺子营收的绝对主力。

财报数据显示，2017 ~2020 年，盐津铺子直营商超渠道营业收入分别为 4.04亿元、4.66亿元、4.98亿元、6.3亿元；同期电商渠道营业收入则分别为4947.43万元、1.02亿元、7019.5万元、1.09亿元，仅占当年营业收入的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%，而同样以线下渠道为主的洽洽食品和来伊份，2020年线上收入占比分别为10%和15%，几乎是盐津铺子的近一倍。

可以说，盐津铺子成也商超，败也商超。

2020年疫情期间，线上电商销售受供应链影响经营受阻，多数线下门店关店停业，而只有涉及民生的商超渠道正常营业。靠着商超激增的客流量，盐津铺子得以业绩暴涨——股价升至160.88元高位，吃了一波“红利”。