张亮都夸的杨国福即将上市了！

曾有网友在张亮微博下留言“希望你专心管好自己的饭店”，张亮本人竟现身回复称“去吃杨国福啊”。

原来，此张亮非彼张亮，这锅我们明星张亮不背！

张亮回复当天，杨国福转手官宣张亮为杨国福麻辣烫代言人。“杨国福邀请张亮代言”瞬间冲上微博热搜。

网友神评一片：“杨国福，张亮都说好吃！”“我是张亮，麻辣烫我只吃杨国福”……

如今，杨国福麻辣烫带着它的34亿收入来了！

据招股书显示，向加盟餐厅销售自产货品和转售向第三方采购的货品的收益分别为3.44亿元和6.29亿元，占总收益的29.6%和54.0%，是杨国福的主要经济来源。

在「不二研究」看来，背靠加盟商的轻资产运营模式有利有利有弊，它的上市之路能否如“麻辣烫巨头”的名声一样顺风顺水，有待市场检验。

冲刺麻辣烫第一股

近日，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（下称“杨国福”）在港交所递交上市申请材料，冲刺“麻辣烫第一股”。

如众多创业公司一样，杨国福也是一家夫妻店。

2003年，这对东北夫妇把第一家门店开在了哈尔滨，名为“杨记麻辣烫”。

或是由于“杨记麻辣烫”没什么记忆点，之后干脆用自己名字命名，改称为“杨国福麻辣烫”。口味上结合北方人的饮食习惯，可以添加面条、粉丝等主食，并打出“可以喝的麻辣烫”称号。

2007年杨国福麻辣烫有了自己的第一家加盟店，截至2021第三季度，共有5780家加盟店，加上上海3家直营店，杨国福已有5783家门店。

据招股书显示，2019-2020年及2021前三季度，杨国福的收益分别为11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元。净利润分别为1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。

同期，毛利分别为3.30亿元、3.30亿元和3.52亿元。毛利率分别为27.9%、28.7%和30.2%。

按门店数目计算，2019-2020年及2021前三季度，杨国福共有加盟餐厅4721家、5253家和5783家，2020年和2021前三季度分别增加532家和530家。

对比杨国福的营收业绩，2019-2020年及2021前三季度，杨国福的单店贡献营收分别约为25万、21万和20万。

在「不二研究」看来，作为麻辣烫两大巨头之一的杨国福，从营收业绩上来看处于平稳上升状态。杨国福在上市前并未有过融资，且净利润也是逐年增长。但细看其单店贡献营收，却是逐年下降的。

被加盟商喂饱?

杨国福的收入主要分为餐厅运营和零售业务。

据招股书显示，2019-2020年及2021前三季度，来自餐厅运营的收益分别为11.82亿元、11.14亿元和11.26亿元，占总收益的100%、100%和96.8%。

餐厅运营分为加盟餐厅和自营餐厅两部分，其收益主要来源于向加盟餐厅销售自产货品和转售向第三方采购的货品，其中转售向第三方采购的货品主要为食材、调味料及其他。

2019-2020年及2021前三季度，销售自产货品的收益分别为2.98亿元、3.20亿元和3.44亿元，占总收益的25.2%、28.7%和29.6%。转售向第三方采购的货品（食材、调味料及其他）的收益分别为6.09亿元、5.77亿元和6.29亿元，占总收益的51.5%、51.8%和54.0%。

零售业务作为杨国福的新兴业务，在2021前三季度的收益为0.37亿元，占总收益的3.2%。

在「不二研究」看来，依赖加盟餐厅的好处显而易见，其一就是规模上的体现。

据招股书显示，截至2021第三季度，杨国福的中国加盟餐厅数为5759家，境外加盟餐厅数为21家，合计5780家。

近6000家店面的企业，位于销售及分销开支明细下的员工成本，在2019-2020年及2021前三季度，分别为1316.6万元、1548.0万元和1572.4万元。

同期，市场推广及广告开支仅分别为76.9万元、221.8万元和414.8万元。

门店选址和运营管理方面，具有更大的灵活性，加之对加盟商的资金投入需求不高，一定程度上促进了加盟餐厅由高线城市向低线城市扩张。据招股书显示，截至2021第三季度，平均加盟餐厅数量在三线及以下城市为2594家，二线城市为2322家，一线城市为582家，占总加盟餐厅数目的47.0%、42.1%和10.6%。

此外，由于加盟餐厅自负盈亏的模式，也为疫情影响下的租金和亏损方面减轻了不少负担。

「不二研究」认为，杨国福将全部的赌注押在加盟商上，依托销售自产货品和转售向第三方采购的货品盈利，轻资产的运营模式为其带来高收益的同时，随着规模天花板的出现，弊端也将逐渐显露。

加盟模式待考！

麻辣烫市场正发展成为中国快餐市场的重要分部。

据弗若斯特沙利文数据显示，按商品交易总额之和计算，中国麻辣烫市场由2016年的约968亿元增加至2019年的约1306亿元，年复合增长率约为10.5%。受COVID-19疫情影响，按商品交易总额计算的市场规模缩小至1142亿元，负增长率为-12.5%。随着COVID-19状况逐渐受控，预期2025年按商品交易总额之和计算的估计市场规模将达到约1973亿元，2020年至2025年的年复合增长率为11.5%。

在杨国福招股书中，有一项开支为第三方管理伙伴服务费。2019-2020年及2021前三季度，其开支分别为4137.5万元、4463.7万元和3462.0万元。

杨国福授权第三方管理伙伴协助管控及监督加盟餐厅的经营情况，在分摊管理成本、降低员工成本的同时，也从侧面揭露了杨国福自身组织管理能力的弊端。

另一方面，或是由于疫情和经营能力的影响，加盟商的忠诚度似乎并不高。2019年，新开店和关闭店数量分别为986家和1068家，到了2021第三季度，新开和关闭门店分别为962家和439家。

上市获得融资的同时，也意味着更多目光的监视。

去年，在市场监管总局的统筹指导下，全面排查了杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件，涉及上海、广东、黑龙江、河南、浙江、山东等11个省。

此外，北京市消协在2021年10月发布的通报显示，华莱士、杨国福、呷哺呷哺存在食品安全问题的门店数量排在前三位。

可见，除了自身企业盈利模式隐患外，杨国福食品安全问题更是一把利剑。加盟模式的轻资本、高灵活度的另一面，是管理的不便捷。很难确保每一家店面都能做到食品安全的合规，甚至为节约成本，也不难想象会有“绕路”购买原料的情况发生。

或是由于规模天花板的显现，杨国福转向了提价策略。曾有多名消费者向「不二研究」表示，同样的东西感觉价格越来越高，虽然都是称重计价，但具体计算方式并不知晓，随便一点就是三四十的价格，口味方面也不如从前。

「不二研究」认为，虽然麻辣烫市场潜力可观，但第三方管理的模式是否能长久还有待考察。此外，即使成功上市，杨国福也将面临更多双眼睛的审视，以及更高标准的要求。

欲做麻辣烫界的”星巴克”？

从未融资，直接上市。

关于融资方面，杨国福曾公开表示做一把手更加踏实。今年，或是由于疫情影响，杨国福转变态度，开始接受引入资金。

其品牌目标也从“麻辣烫界的海底捞”更改为“麻辣烫界的星巴克”，但要想改变麻辣烫在消费者心目中的固有印象，打造高端品牌，还有很长的路要走。

食品安全问题傍身、消费者对价格的质疑，以及简易的营收模式，都将成为其上市之路的阻碍。

本文部分参考资料：

《杨国福麻辣烫要上市：年入11亿，全靠“薅”加盟商？》，开菠萝财经

作者 | 秀一

排版 | 艺馨

监制 | Yoda

出品 | 不二研究