4月28日，人民币对美元收于6.6115，较上一日跌546个基点。4月28日晚间，中国证券登记结算有限责任公司发布通知，称4月29日起将股票交易过户费总体下调50%。人民币汇率大跌，A股大跳水，中国经济的未来在哪？

巴菲特的老搭档，查理·芒格，这位价值投资和长期主义的践行者，4月11日大幅消减了旗下公司（Daily Journal）对中国互联网巨头阿里巴巴股份的持有量，持仓比例从27.65%下降至15.35%，大手一挥直接从60.2万份对半砍到30万份。

互联网公司一个个之所以能顶着这么高的估值，主要是市场对互联网行业有着两个极其乐观的预期，而这两个信心来源，都在今年遭到了前所未有的打击。

第一，总用户规模

中国曾以移动互联网“弯道超车”美国而自豪，然而还没自豪几年，中国的移动互联网用户规模就从133%下降至个位数，想象一下，是个位数……渗透率高达73%……中国14亿多的人口，已经孕育了超过10亿的网民。

回顾过去几年，我们发现，2018年，或许可以称为中国互联网“回光返照”的一年。拼多多的横空出世，用“拼团”和“百亿补贴“杀进了下沉市场，用真金白银杀入了中国流量的最后一块处女地。而仅仅三年以后的今天，拼多多的用户就见顶了，高达恐怖的8.687亿。

互联网的盘子就这么大了，一共就这么点人了，是真没用户可增长了！

第二，单个用户的付费能力

今天，我们生活在一个魔幻的时代，尽管主流媒体的“消费升级”已经喊了很多年，但点击量和阅读量高的内容却是那些“30岁后，我再也不买五大类物品”，“拒绝买买买后，我的生活发生了什么变化”，“普通人的十个省钱小妙招”等等消费降级的话题。

或许，这些内容才能真切地反应用户的真正心声：普通人的口袋里是真的没钱了，也是真的不想付费！

我们从四家以付费为为主要收入来源的公司身上，无论是以视频为主的B站和爱奇艺，还是以图文为主的知乎，又或者是以音频为主的喜马拉雅，客单价就是怎么样都做不上去……

自从视频网站“超前点播”被监管，“就算是会员还是会有广告露出”的情况被喊停以后，想要创造营收，只能靠“涨价”这个老办法。2021年，腾讯视频的各档VIP价格连续上涨，少的涨了17%，多的涨了50%；而爱奇艺早就涨过了两轮，当黄金VIP的月费提升至30元时，就活生生被骂上了热搜。

还有一种简单粗暴的办法就是多加点广告。广告也是互联网最能赚钱的业务之一，无论是信息流广告、搜索广告还是视频贴片广告，现如今得增速都被无情地拉成了一条平缓的、甚至下行的线。

在流量见顶，增速放缓的大环境下，什么才是企业真正的护城河呢？

护城河是指一个企业可以提高售价，但是销量并不会随之减少，就说明这家企业拥有护城河。比如不断加价的茅台，大家仍旧买买买。巴菲特曾对护城河有过一段非常经典的描述，你找到一块风水宝地并不够，你得防止他人眼馋瓜分你的地盘。他认为企业有三大护城河，分别是替换成本、品牌价值和效率。

一家经久不衰的好的企业，最重要的事情，就是不断加宽企业的护城河，与之对比，那些短期的销售额、市场排名、企业利润往长期来看，其实都是次要的。

替换成本

替换成本是指，如果你用这个产品，或者用另一个产品，区别并不大。今天你用这个App来出行，明天你可以用另一个App来出行，也没什么影响。甚至这边有补贴，那边有活动，你就不一定非在这个地方买东西。这就说明，这些产品和服务的替换成本很低。

但对于企业来说，选择一款SaaS产品，举个例子，选择一款CRM系统，除了购买的成本、决策成本以外，还有实际落地执行的使用成本，这里面就包括改变工作流程的时间、新系统操作和培训的时间，这里面还包括长期维护的成本。当然，这其中还有数据迁移的成本，当一个公司把所有的客户数据都导入一个CRM软件，如果进行迁移，就面临着客户数据丢失的风险。这就是替换成本很高的一个例子。