联储证券：IPO估值优势下降 并购市场春天可期

近日，南方财经国际论坛-并购新趋势专场开幕，联储证券有限责任公司（简称“联储证券”或“公司”）重磅发布《2021年A股并购报告》。

2021 年是具有里程碑意义的一年，作为“十四五”开局之年并站在“两个一百年”

的历史交汇点，国民经济在后疫情时代稳定恢复、稳中加固、稳中向好，资本市场也在跌宕起伏中砥砺前行。联储证券深刻体会到资本市场的“变”无止境，也有幸深度

参与其中一个重要环节——并购重组。联储证券自2018 年以来，每年都会撰写一份兼具专业深度及真实观点的年度并购报告，也受到了监管、媒体、市场等广泛关注。在2018 年度报告中，联储证券统计了200 多家上市公司、长达四年的数据，独家发现并购项目暴雷的时间集中在并购完成后的第四年，且绝大部分跨界并购以失败告终；在2019 年度报告中，联储证券首次揭露了创业板借壳重组零成交的现实，从上市公司控制权持续火爆、破产重整集中涌现等资本市场角度成功预言了民营经济的流动性危机尚未过去。

2021 年，21 世纪资本研究院与联储证券正式合作搭建并购研究中心（简称“21资本- 联储并购研究中心”），致力于并购重组市场的研究资源搭建和平台运营。当年5 月，21 资本- 联储并购研究中心发布《2020 年A 股并购市场报告》，率先披露了二级市场对于上市公司控制权转让、重大资产收购等热点题材已经不再追捧，并以此为基础成功预见了IPO 新股挂牌首日连续破发这一历史性时刻的到来。

《2021年A股并购报告》共分为五个章节，在第一章中，通过一系列的数据回答了并购重组市场是否触底反弹以及2021年度监管部门否决收购项目的理由主要集中在哪些方面；在第二章中，揭示了2021年度上市公司控制权变更呈现哪些新变化、上市公司控制权发生变动后的市值和经营情况是否有实质性改善，尤其是民营控股股东将上市公司控股权转让给国有资本以后的是否取得了预期效果更加令人关注；在第三章里，利用一系列动态数据揭示了“破产重整不再是上市公司的灵丹妙药”这一大家不愿面对的现实，为市场参与者提前敲响了警钟；在第四章里，建议尽快明确退市公司不可借壳重组这一红线。在上述章节分析判断的基础上，报告在第五章内容首次明确发表IPO估值优势已经逐渐下降这一历史性趋势，大胆预测A股并购春天即将到来。

21资本-联储证券发现，随着注册制的深入推进，IPO红利正逐渐褪去，IPO估值的优势已明显下降。小市值企业选择IPO上市与选择并购在估值上已经没有实质性差异。假设企业有1.5亿净利润且按照20倍市盈率估值，其选择并购的整体估值也可达到30亿元，此时若无需进行业绩对赌则股东可直接获利退出，尤其对于机构投资人来讲，选择并购不但可以节约IPO以后1-3年限售的时间成本，还不用承担未来市值进一步下跌的风险。

据了解，联储证券并购业务部在最近半年内操刀的几个并购案例也印证了上述观点，尽管企业符合独自IPO的标准，有的甚至估值超过了30亿，但企业实控人考虑到并购估值与IPO并无明显差别，且通过并购引入新的实际控制人有利于企业尽快做大做强、有利于家族第二代拥有更大的事业舞台，纷纷主动选择了并购重组，而不是IPO。基于此背景，2022年有望成为中国资本市场上并购重组春暖花开的元年，很多细分行业龙头上市公司将有望成为该趋势的受益方，中国资本市场的生态环境有望进一步改善，为中国经济的发展做出更大的贡献。