8.19 日,小米发布了自己在 2022 上半年的成绩——小米集团收入 1435.22 亿元,同比下滑 12.84%;毛利 244.78 亿元,同比下滑 16.48%;经调整净利润 49.40 亿元,同比下滑 60.1%。
三个业务全部负增长,单拉主营业务手机业务来看,小米 2022Q2 手机全球出货量同比减少 25.5%,可以说是非常惨淡。
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而市场的反应并不意外——今早以 11.42 开盘,跌了 2%,维持了去年 6 月以来的下滑态势。
简单来说,这份财报符合 ” 就知道你会考不好 ” 的预期。
而小米 8 月份的热闹近在眼前。
在 8.11 的产品发布会上,搭载小米 ” 微水滴 ” 转轴的 MIX FOLD2,米家智能净烟机 P1,仿生机器人 ” 铁大 ” 等等接连发布,阐释了 ” 小米科技生态 ” 的全新概念:从智能手机出发,到可穿戴设备、智能家居,再到智能制造、智能电动汽车以及仿生机器人,围绕人的生活和工作,更好为人服务,紧密连接人和万物。
小米认为,随着自己新品的发布,全球大环境改善,身上的 ” 包袱 ” 也都卸下了,自己接下来会一片光明。
雷军演讲的主题 ” 穿越人生低谷的感悟 ” 仿佛也暗示着,小米从三季度开始,将会从上半年的低谷中走出来。
但在数据面前,投资者们并不会为情怀和没有落地的东西买单。
想要穿越低谷,我们首先需要看看小米目前有什么 ” 得劲 ” 的抓手,以及其未来行进的方向。本文我们结合财报,试图解答:
1. 符合预期的财报中,小米基本盘表现如何?
2. 市场大环境疲软,增长还能有何思路?
3. 汽车业务兑现之前,AIOT 能否支撑估值?
01小米打了一张明牌
读完 Q2 财报你会发现,关于手机业务的收入和毛利数据,小米没敢把与同期相比的 ” 退步 ” 写在最开始的整体业绩回顾里——没提自己的收入同比负增长 20.1%,毛利同比负增长 22.3%,提的是手机出货量环比增长 1.2%。
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在不乐观的整体环境下,不得不说,能有增长已经实属不易。
2022Q2 中国市场出货量 67.2 万台,同比增速 -14.7%,一夜回到了 IPHONE 开始席卷中国的那个时候。
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(2012Q4-2022Q2 中国各季度手机市场份额 图源:Counterpoint)
分市场看,从 T1-T5 所有层级的市场都有约 20% 的下滑。
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( 2022 年 Q1 中国手机线下市场各渠道销量情况 图源 :GFK )
除了销售额下降外,手机厂商还需要进一步补贴渠道以维持网络稳定——报道显示,小米在 4 月份针对线下门店进行了五次补贴,累计金额 1.2 亿元。
所有同行 ” 在劫难逃 “,除了由于去年刚刚兴起,基数过低导致今年数据反常的荣耀,MOV 难逃退步,在 2022Q2 小米以 39.5 万的出货量暂时把持住了年级第三的位置。
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然而老三位置的含金量却不高。2022Q2 手机业务毛利率为 8.7%,同比下滑 26.3%,毛利率下滑意味着许多产品低价销售了。
小米在财报电话会上表示:这个季度 ” 历史遗留问题 ” 比较多——二季度小米面临较大的库存压力,制成品库存达到 324.9 亿元,同比增长 35.7%,减值拨备 23.5 亿元,同比增长 76.6%。
所以只能在 618 大搞促销解决库存问题,尽量不去影响后期的成绩,也承认整体的毛利率肯定不会好看。
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再来看看 AIOT 的表现情况。
尽管整体成绩也不好—— IOT 与生活消费产品 2022Q2 收入为人民币 198 亿元,同比增长 -4.45%,但冒出了涨势势头较足的业务:
一是智能电视不负众望,稳拿第一—— 2022 年第二季度小米电视在全国出货量排名第一;618 购物节期间,电视产品也获得了京东、天猫平台合计的第一名。
二是空调业务成为黑马,未来可期——截止到 2022Q2,小米空调出货量超过 2021 全年的 210 万台,二季度同比增长超 35%。
两大业务使得本季度智能大家电品类收入同比增长超过 25%,获得了历史最好成绩。
除此之外,AIOT 受益于线下 10600 家小米之家,线下交易额度上升——本季度我们中国大陆线下零售店 GMV 中,IOT 与生活消费产品的占比同比增长超 11%。
最后,互联网业务收入出现了首次下滑—— 2022 年二季度,小米集团互联网业务收入 69.7 亿元人民币,同比下跌 0.9%,毛利 50.9 亿元,同比下滑 2.4%。广告业务营收 45 亿元,同比增加 0.6%,游戏业务 10 亿元,同比增加 4.7%。
这也并不令人意外,在硬件表现不佳的情况下,陪跑的互联网业务也很难会有超预期增长。
不过,在各种不利因素叠加下,我们也不能忽视小米的几点努力:
一是积极拓展自己的线下门店,为实现自己 2021 年 “3 年开到 3 万家店 ” 的构想,2021 年 10 月,小米之家开到了 10000 家,截止到今年 6.30,已有 10600 家小米之家,效果也算不错。小米提到,” 在六月的时候,我们平均每个店的 GMV(商品交易总额)比去年 12 月份提高了 20%。”
二是大力投入研发—— 2022 年第二季度,研发支出达到 38 亿元,同比增长 22.8%。在未来的智能电动汽车上等创新业务上 ” 投资 ” 了 6.11 亿元,其中自动驾驶已有 500 人团队 + 超过 140 台测试车辆 + 全栈自研算法战略 +33 亿元计划资金;在 2021 年成立的机器人实验室也有了新的成果—— CyberOne(小米全栈自研仿生机器人),能够实现运动姿态平衡,有情绪感知和空间三维虚拟重建能力。
02市场疲软,增长有何思路?
国内增长不给力,而占据小米整体收入一半,更具有想象空间的海外市场也不好混。在 2022Q2 营收 340 亿元,同比下滑 22%。
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海外市场份额占大头的印度市场和欧洲市场都遭到了影响——先是 2021 下半年的俄乌战争,又是 2022 年初的印度逃税指控,带来的是欧洲市场同比下跌 11%,环比下跌 13%,是 2020 年二季度以来的最低点;印度市场 2022Q2 出货量同比下滑 28.2%。
那么,这种 ” 地狱 ” 开局下,小米还能怎么努力?
在业绩报告和电话会上,小米已经给出未来的努力方向——一是高端,二是线下。
小米的高端化野心已经展露无遗。
2020-2021 年在 5k-8k 这个档位,小米屡次冒头—— 2020.3,小米 10Pro 走出了高端的第一步;2020.8,首销 10 分钟销售金额突破 4 亿元的小米 10 至尊在高端市场探得更多;小米 11Pro、小米 11Ultra 助力小米在 2021.4-5 月达到该段位 10% 的市场份额。2021 年 10 月的小米高端系列 MIX4 同样也帮小米获得了该段位不少的份额。
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(2019-2021 中国 5k-8k 手机零售档位占比 图源:知乎安乎都护府长史)
基于 2021 年整体高端机比重的提升,以及小米 12PRO 的发售,2022 年 Q1,ASP 指数达到了历年的高峰 1189 元,ASP 指数是最能直观感受到高端进程的—— 2022Q1,在 4000-6000 元档位,小米的高端机是国内安卓机的第一;
但在 2022Q2,手机业务 ASP 下滑 9.0% 至 2022 年第二季度每台人民币 1081.7 元。究其原因,除了大促之外,也归根于今年的 Q2 没有高端新品的推出。
将上面的高端份额图结合厂商新品发布节奏,不难发现,有高端爆品推出,市占率便会有明显的上涨,同时 ASP 也有一定的提升—— 2020Q2 有小米 10Pro,2021Q2 有小米 11PRO,所以前两年 Q2 成绩都不错。
但今年因为要等待骁龙 8gen1 的首发,所以小米在整个第二季度没有新品发售——小米多个高端产品从 7 月份、8 月份才陆续现身,所以高端产品的占比并不高。但 2022Q1 还有 2021.12 发布的小米 12 散发的 ” 余热 “,2022Q2 就只剩大量被降价的产品拉低 ASP 值。
也就是说,小米需要保证每年要发布 3-4 款高端 ” 爆品 “,才能拖住 ASP 曲线稳定增长——从份额图可以看出,一款高端机的热度只有一个季度。
而 ” 爆品 ” 的打造也需要米粉们的支持,目前存在的一大难题是为高端花钱的米粉越来越少。
据光子星球统计,最近两年的二季度是小米 ASP 的峰值,这与复购率的峰值完全重合,当复购率提升的时候,ASP 提升了——说明提升 ASP 不能靠新用户,只能依靠米粉。而复购率一年比一年低,米粉被高价压制住了。
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如何去维护住这一批米粉也是小米需要攻克的难关。
第二个方向是线下——小米集团合伙人兼总裁王翔在 2021 年财报会上表示,接下来的目标是提升门店效率、加强线下渠道在中高端领域的布局,以及扩大门店覆盖范围。
小米目前也在加强产品在线下的布局。2022Q1,根据三方数据,在国内,小米在自己线下渠道出货量占比超过 50%;2022Q2,依托于 10600 家线下门店,小米高端智能手机线下渠道出货量同比增长超过 5 个百分点,并且线下渠道出货量市占率增长至 8%。基于此,小米 IOT 的线下 GMV 交易总额也同比增加了 11%。
但 8% 的市占率并不是亮眼的成绩——在 2021 年,小米的线下已经达到了 6%-7% 份额,也就是说,目前小米的线下还没有带来明显的效果。
小米的回答是,线下门店需要 9-18 个月 ” 冷启动期 “,目前的增长肯定会比较慢——从以下数据可以看出,开的越久的店,其年坪效也越来越高,也就是说小米还处于线下渠道启动阶段。
但不管有没有带来明显的效果,线下门店是否盈利是最重要的。
一般来说,坪效用来测度线下门店的盈利状况,我们可以通过和坪效的盈亏平衡点对比,看看小米的线下是否在盈利。
在 2017 年小米披露,门店年坪效在 24 万元每平米,仅仅次于苹果的 40 万元每平米。而当时根据国金证券测度,小米之家只需要达到年均 12.4 万元每平米就能实现盈亏平衡。
但随着开店数量增加,消费者就那么多,各个门店分流在所难免,再加上成本大头租金成本逐年增加,小米线下店的坪效必定会逐步降低,我们不妨去计算一下,现如今坪效需要达到多少能够实现盈亏平衡。
参考国金证券先前的测算方法,公式是(年租金 + 年摊销装修成本 + 员工成本 + 公用事业费 + 运营费用)/ 综合毛利率 / 门店面积 = 年均坪效,测算时假定门店面积、公用事业费、运营费用不变。
由于目前互联网毛利率较高,而 17 年的互联网占比很低,且手机占线下门店半数的份额,故这里的毛利率按照手机的 11.9% 来测算;
年租金按照中指研究院给出的调研数据—— 2022 上半年一线城市百大购物中心平均租金在 26.96 元每平方米一天,一年租金是 295 万元;
年摊销装修成本保守按照 10000 元每平米来算,每年 60 万元;
按照 BOSS 直聘上在北京招聘的情况来看,店长的薪酬在 1 万元 -1.5 万元,店员的薪酬在 7 千 -9 千之间。假设一家店有 1 个店长,7 个店员,店员和店长工资都取平均值,那么员工的年成本在 82.2 万元;
整体算下来,总成本在 482.2 万元,若要达成盈亏平衡,年均坪效需要在 482.2/0.119/300=13.5 万元每平米。
我们再来测算一下目前小米门店的年坪效。
根据光大证券给出的小米零售额计算公式,我们需要流量,转化率,客单价这三个数据,来计算其盈亏平衡点的年坪效是否会在 13.5 万元每平米以上。
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客流量根据疫情因素以及门店数量越来越多造成分流的情况,我们保守估计在 800 人次;
转换率数据按照光大证券给出的 11% 来计算。
客单价——按照数为观察对小米之家的调研数据,截止 2022 年 7 月 22 日,小米之家线下门店人均消费 2250 元;
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(小米之家门店基础信息 图源:数为观察)
整体算下来零售额 =800*11%*2250*365=72270 万元,除以 300 平米,坪效是 24.1 万元每平方米,远大于 13.5 万元每平方米。也就是说,小米的线下坪效还远高于盈亏平衡线。
尽管坪效还保持在高位,但小米也没敢快速扩张——从 2021.10 之前的一个月 800 家,到 2021.12 的一个月 300 家,再到 2022.3 月的一月 100 家,再到 2022.6 的三月 100 家。我们不妨猜测,小米应该也感受到线下铺得太猛加上大环境线下的低迷,线下的 10600 个门店没有给小米带来应有的效果。
也就是说,想要在线下这里得到增长的结果,不能一味通过扩张体现自己的线下的努力,而是需要通过提高各个产品的客单价,提高线下的效率,而这,便是前面所说的,需要打造高端的 ” 爆品 ” 手机,还需要增加线下门店品类,提高 AIOT 的连带率。
03 在汽车业务兑现之前,AIOT 能否支撑估值?
除了手机之外,小米必定是要找下一个抓手,要么是 AIOT,要么是汽车。
但汽车业务还在前期的准备过程中——包括但不限于给更多的股份吸引优秀人才,投入更多固定资产去造车。本季度,以股份为基础的薪酬同比增加 36.7%,在 2021 年三季度宣布造车以来,不动产、厂房、设备资产数额飞速上涨。
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那么在汽车兑现之前,AIOT 是否能创造短期之内的 ” 爆品 “?
就目前来看,小米 IOT” 资源 ” 较为充足 :
设备的连接数和平台的月活量都在稳定增长—— 2022 年 6 月,全球 MIUI 月活跃数量为 5.47 亿台(同比增长 20.5%),IOT 设备连接数量 5.25 亿台(同比增长 40.7%)、超过 5 个 IOT 设备用户数量 1020 万(同比增长 37%),小爱助理 MAU1.15 亿(同比增长 12.7%),米家 APP MAU7080 万(同比增长 25.2%)。
而收入和毛利率并没有匹配这样的高增长,2022Q2IOT 与生活消费产品收入为人民币 198 亿元,同比下滑 4.45%,毛利率同比增长 8.3%。
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对于该问题,小米在财报电话会指出主要是海外市场的锅——一是海外市场面临挑战,与去年一样,部分海外 IoT 业务被非常高的物流成本冲击,影响了在这些市场的出货量和定价能力;二是海外市场的高通胀和高利率等宏观因素打击了消费能力。一些海外用户削减了对非必需电子产品的支出,例如小米的扫地机器人和滑板车等。
总的来说就是IOT 目前的收入依赖于海外市场的高增长,海外消费情绪不高涨,整体的数据就不会太好看。
考虑到以上因素,IOT 业务的毛利率算是小米为数不多值得欣慰的地方—— Q1 达到历史新高,Q2 在海外市场的冲击之下,也保持着正增长。
这样的成绩也得益于赚钱的大头——智能大家电(空调、冰箱、洗衣机)收入同比增长超 25%。据业内人士称,空调是四大家电(空调、洗衣机、冰箱、电视)中盈利最高的,毛利率高达 30%。庞大的市场、高额的利润,都是小米想要入局的重要原因。
我们需要关注的是,空调业务这匹黑马,是否会成为小米电视之后的下一个 AIOT 的核心成员。
目前的情况是,家电的整体市场前景不错,小米也有优势。
今年上半年,空调需求量稳步增长,成交额在家电零售中遥遥领先。随着家电渠道线上占比越来越高,小米能够发挥自己的线上优势,抵消一部分来自疫情的影响。
米家空调的表现可圈可点。目前小米以超出行业线上平均增长的速度两年实现正增长,截止 2022.7.31 在线上空调市场,小米排名第六。
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(中国空调线上市场 TOP 10 品牌零售量份额及份额同比情况 图源:奥维云网)
但这一成绩是有代价的——截止到 2022.7,当大家都在涨价的情况下,小米在本身价格就最便宜的情况下,还在降价。目前市场年均价是 3003 元,而小米是 2360 元。
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(小米 2022 年截止到 7 月的线上销售情况 图源:奥维云网)
这与小米打造空调的路径有关。目前,米家空调把所有的营销、市场、定价、销售、售后都收到自己的体系内运作,生产由长虹、TCL、海信代工。
小米在上面也试图添上自己的东西——据 IT 之家了解,经过两年多的研发,新款空调采用新一代双混动新风系统,自研离心涡轮增压技术,可以将室外空气深度净化,再通过二次增压,释放新风,顺便稀释室内有害气体。
但这终究只是空调生产中 ” 锦上添花 ” 的环节。由于不掌握核心技术,小米空调的地位只能靠 ” 低价 ” 换得。
而若是一直低价,可持续性并不高——因为大家电和手机、智能音箱不一样,家电靠的不是商业模式,而是靠产业链取胜。
由于产品开发和生产周期更长,上游若是没有强大的供应链支撑,产能很有可能不足;家电市场的安装售后服务对比消费电子也是必不可少的一环,若是没有足够量的售后团队的运营,流量转换不成订单。
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也就是说,小米需要有较强的产业链整合能力——无论是上游的供应链、中游的制造体系,还是下游的零售服务、物流配送,都缺一不可,否则就很容易在竞争中掉队。
在汽车业务没有兑现之前,对于小米今后的发展,我们可以关注几点关键性指标:
一是小米在 7、8 月份推出的小米 12S Ultra、MIX FOLD 2 持续的销量表现,是否能让小米在高端市场守住 ” 老三 ” 地位;
二是线下门店的坪效。在可预见的线下持续疲软、客流量不会有太大提升的情况下,若是手机没有高端 ” 爆品 “,AIOT 大家电也走低价路线,整体的客单价不会好看。
还有,被日益劝退的米粉,小米得想办法挽回。
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