细数2022地方文旅集团发债“收成”，几家焦虑几家从容？

对于国内几乎所有文旅企业而言，刚刚过去的2022年堪称大疫三年中最为艰难的一年，疫情冲击导致国内旅游景气指数直线下坠，行业亏损形势持续恶化。以资金压力为核心，在目前资本化率尚低的文旅产业，如何找钱输血坚持到黎明到来，成为摆在每一家文旅企业面前的首要考验。

据闻旅不完全统计，2022年度，上交所共披露了53只文旅债券项目状态更新为通过，合计拟发行金额共计714.2亿元。根据Wind显示，截至2021年年末，全年仅有31家文旅类城投发债，累计发债440.76亿元，2020年的发债金额为333.11亿元。由此可以感知，2022年持续焦灼的防疫形势给国内文旅产业造成的冲击加剧，激发出地方文旅集团更为紧迫的融资补血需求。

从省份来看，江苏以10只债券项目通过审核的战绩位居全国各省市榜首，浙江、江西则分别以6、5只位居2、3名，而包括东三省、华北的河北/天津、中部的湖北/河南、西北的内蒙古/新疆等在内，超过半数的省市“颗粒无收”，这也与国内文旅上市公司的省域分布保持某种相对一致性。

汇总债券项目金额，作为各地文旅集团的第一梯队，包括甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（以下简称甘肃公航旅）、山西省文化旅游投资控股集团有限公司（以下简称山西文旅投集团）、广西旅游发展集团有限公司（以下简称广西旅发集团）、陕西旅游集团有限公司（以下简称陕旅集团）、浙江省旅游投资集团有限公司（以下简称浙旅投）在内，5大省级文旅集团获审批通过的债券项目合计203.35亿元。

地级市文旅集团以景德镇陶文旅控股集团有限公司（以下简称景德镇陶文旅）、遵义交旅投资（集团）有限公司（以下简称遵义交旅投）、福州古厝集团有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、山东海洋文化旅游发展集团有限公司等为代表；区县级文旅集团则包括湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、句容市茅山湖康体养生旅游度假有限公司、德清县文化旅游发展集团有限公司和桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司等。

论2022年拟发行金额排位，甘肃公航旅以90亿元“傲视群雄”，山西文旅投集团与景德镇陶文旅则以60亿、50亿元分列第二、三位；若汇总疫情3年上交所审批通过的债券项目发行总额，甘肃公航旅、景德镇陶文旅、山西文旅投、遵义交旅投和青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司190亿元、104.82亿元、82亿元和72亿元和44亿元分列前5名。

聚焦甘肃公航旅，该公司成立于1999年12月，注册资本高达1000亿元，为甘肃省国资委全资控股，负责甘肃省高等级公路、通用航空、文化旅游等事业的投融资建设、管理运营和培育开发。根据企查查信息，截至2022年6月末，甘肃公航旅总资产增至7031.19亿，总负债为4589.36亿，资产负债率为65.27%；2020年、2021年和2022年1-6月，甘肃公航旅营业收入分别为1454.49亿、1636.52亿元和656.94亿元，同比分别增长17.54%、12.52%和-20.81%；净利润分别为7610.80万元、2.84亿和2.67亿元，同比分别增长-87.29%、273.15%和27069.70%。

作为甘肃省最重要的高等级公路建设与运营主体，通行费业务占到了甘肃公航旅毛利润的”半壁江山”，2022年1～3月，该项业务毛利润为15.40亿元，占总毛利润达63.68%；具体到旗下旅游服务业务，根据《甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告》，截至2022年3月末，公司投入运营景点项目包括张掖丹霞、黄河三峡、山丹马场、贵清山、遮阳焉支山等共计12个，在建的旅游景点项目共7个，计划总投资157.59亿元，累计已投资77.76亿元，尚需投资79.83亿元。2021年，由于疫情得到有效控制，甘肃公航旅景区接待游客为210.20万人次，同比大幅增长123.54万人次，实现旅游业务收入2.47亿元，同比增长0.47亿元。

山西文旅投集团成立于2017年7月，注册资本50亿元，由山西省国资委旗下的山西省国有资本运营有限公司控股，业务布局涵盖景区运营、酒店管理、智慧旅游、康养产业、综合能源、海外园区、产融结合、资产管理”八个板块，根据企查查信息，截至2022年6月末，山西文旅投集团总资产增至629.67亿，总负债增至437.02亿，资产负债率为69.40%；2020年、2021年和2022年1-6月，山西文旅投集团营业收入分别为145.64亿、153.72亿和65.09亿，同比分别增长-12.74%、5.55%和—22.64%；净利润分别为-4172.87万、-2981.52万和-1249.46万，同比分别增长-172.59%、28.55%和22.04%；

尽管名为文旅投，但根据跟踪报告，山西文旅投集团的主要收入来自“贸易业务”，实际是以煤炭、钢材、有色金属为主的大宗商贸业务，收入占比84.57%。旗下文化旅游业务主要包括景区运营、文化创意、酒店管理和智慧旅游。景区运营业务包括山西省内的乔家大院景区（2021年8月收购）、娘子关景区、王莽岭景区等景区项目，以及《又见平遥》、《又见五台山》（委托管理）、《再回相府》、《太行山上》等旅游演艺项目；文化创意业务主要包括“山西文旅年卡”和文创商品的销售；酒店管理业务主要整合了多家省直机关经营酒店，托管了太原凯宾斯基饭店，均为城市商务酒店，故在本报告中不计入旅游收入。

至于山西文旅投上述几项文旅业务的运营成绩，数据显示，2021年集团纯旅游收入为4.86亿元，其中景区运营收入3.78亿元，文化创意收入0.47亿元，智慧旅游收入0.61亿元，约占集团总收入的3.16%。

景德镇陶文旅成立于1991年8月，注册资本为22.99亿元，由景德镇国资委控股，公司以陶瓷制造、文化旅游、品质教育、商业地产、乡村振兴五大产业为发展方向。根据企查查信息，截至2022年6月末，景德镇陶文旅总资产增至961.87亿元，总负债增至567.24亿，资产负债率增至58.97%；2020年、2021年和2022年1-6月，景德镇陶文旅营业收入分别为38.90亿、55.34亿和34.70亿，同比分别增长42.33%、42.26%和6.97%；净利润分别为2.96亿、3.19亿和1.62亿，同比分别增长22.82%、7.77%和32.79%；

与前述两家省级文旅集团主营业务“名不副实”类似，景德镇陶文旅的主营业务为基础设施建设、保障房建设、商品销售和物流装备制造与系统集成，此4项业务收入合计占比超90%，而酒店住宿及餐饮业务营收占比极低，该业务由二级子公司陶邑酒店的分公司景德镇陶邑酒店管理有限公司陶溪川酒店分公司(以下简称“陶溪川酒店”)负责，收入主要来源于旗下陶溪川国贸饭店和陶溪川陶欣饭店。陶溪川国贸酒店系景德镇市政府划拨的景德镇近现代陶瓷工业遗产综合保护开发项目一部分，于2016年第三季度对外营业，目前拥有客房191间。陶溪川陶欣饭店为公司自建项目，位于景德镇市高铁商区，于2018年10月正式开始营业。

2019年~2021年，景德镇陶文旅酒店住宿及餐饮收入分别为0.40亿元、0.27亿元和1.22亿元，营收占比分别为1.46%、0.68%和2.2%；2020年受疫情影响该收入有所下降；2021年，随着陶溪川文创旅游产业的发展，酒店住宿及餐饮收入实现大幅增长；毛利润分别为0.17亿元、0.17亿元和0.31亿元；毛利率分别为43.45%、63.20%和25.52%。

除景德镇陶文旅外，其他地级市文旅集团2022年发债“收成”不遑多让，以单只债券项目拟发行金额来看，前3名分别镇江文化旅游产业集团有限责任公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债券（39.3亿元） 、遵义交旅投资（集团）有限公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债券（35亿）和福州古厝集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债券（30亿元），3只债券项目合计拟发行金额超百亿元。

聚焦镇江文旅，该公司成立于1992年12月，注册资本20亿元，由镇江市国资委控股，主要承担镇江市文化旅游资源的综合开发运营、文化旅游产业发展、园林景区开发建设、古运河开发建设、文化创意产业发展等功能，与前述几大省级文旅集团类似，尽管公司冠以文旅之名，但镇江文旅的主营业务为商品销售，2018-2020年其商品销售收入占主营业务收入比重分别为73.65%、74.72%和73.66%；该业务主要由子公司镇江龙顺金属科技有限公司负责运营，其主要从事铝材的贸易业务。

至于文旅业务，目前公司文化旅游板块运营的项目主要包括中国少儿文化部落、社区书院、六艺馆、金山众创网等文化旅游项目以及一泉·金山湖畔酒店、金山壹号、一泉·国营公社等酒店。在疫情前的2019年，镇江文旅文化产业板块收入（1.46亿元）在主营业务收入（44.15亿元）占比仅为3.3%；受疫情影响，该业务板块收入下滑，2021年1～6月，该板块收入为0.68亿元，在主营业务收入占比仍为3.3%，截至2021年6月末，公司总资产为623.60亿元，总债务为330.42亿元，资产负债率为65.59%。

再看福州古厝集团，该公司成立于2013年11月，于2022年1月由原福州文旅投集团更名组建而成，公司注册资本为5089.0585万元人民币，作为福州市管的一级大型综合性国有企业，该集团聚焦古厝保护、商贸酒店、会展赛事、文旅影视等板块，通过资源有效配置、项目有效投资、业务有效拓展，进一步推进文物、古建筑保护和文化旅游资源开发。根据官方信息，目前福州古厝集团资产总额达456亿元，员工16000余人。

至于文旅业务运营情况，根据企查查信息，在疫情之前的2019年，福州文旅投集团已经陷入了增收降利的困境，其营收从2017年的2.52亿元，逐渐升至2019年的3.41亿元，同期净利润却从3306.22万暴降至-5832.84万元；截至2020年3季度，福州文旅投集团营收2.40亿元，同比增长1.69%，净利润为-7907.83万，同比增长-190.89%；

从品类来看，2022上交所审核通过的文旅类债券项目大多数为私募，包括南京金旅保理-华泰资管1期资产支持专项计划、2022金融街丽思卡尔顿酒店资产支持专项计划、富安达-鲁商酒店资产支持专项计划、申万宏源-电建三亚康年酒店资产支持专项计划、兴证资管-保利置业-保利凯悦假日酒店资产支持专项计划、东莞-汇金-龙岩美食城资产支持专项计划、甬证资管-宁波钱湖酒店资产支持专项计划和财通-浙旅投望湖浙宾资产支持专项计划8只债券项目品类为ABS，合计拟发行金额为67.7亿元。

以东莞-汇金-龙岩美食城资产支持专项计划为例，信息显示，龙岩国际美食城是龙岩市政府重点项目，项目建设用地为12.37万平方米(不含二期规划用地)，总建筑面积约22万平方米，总项目投资约15亿元。根据《龙岩文旅汇金发展集团有限公司2022年度跟踪评级报告》，截至2021年末，龙岩文旅汇金发展集团有限公司租金收入前十大租赁资产中，龙岩国际美食城内租赁资产占了6席，可租面积合计73076.5平方米，年租金收入共计2320.25万元。

至于财通-浙旅投望湖浙宾资产支持专项计划，作为浙旅投旗下主要直营酒店之一，杭州望湖宾馆为四星级城市商务酒店，房间数为347套，根据《浙江省旅游投资集团有限公司2020年度第一期中期票据跟踪评级报告》，包括望湖宾馆在内，2021年浙旅投旗下13家主要酒店营业收入共计5.97亿元，合计净利润为-0.91亿元，这其中，望湖宾馆以1.15亿元的年营业收入成为旗下2021年唯一一家营收超亿元的酒店，且以0.07亿元的净利润，成为同年浙旅投旗下主要酒店中净利润为正的3家之一。

从时间线来看，2022年四个季度，上交所审批通过的文旅类公司发行的债券项目数分别为9只、14只、12只和18只，对应的拟发行总金额分别为66.4亿元、201.97亿元、157.28亿元和288.55亿元，其审批通过的债券项目拟发行金额于起伏中逐季递增趋势明显。

所谓“几家欢喜几家愁”，尽管2022年文旅类公司债券项目审批态势呈“低开高走”，但在监管机构帮扶态度明显，仍有不少地方文旅企业债券项目“黯然折戟”。

根据上交所信息，2022年，包括恩施旅游集团有限公司（以下简称恩旅集团）、昆山文商旅集团有限公司（以下简称昆山文商旅）、天长市文旅发展（集团）有限公司（以下简称天长文旅发展）、江苏长荡湖旅游控股有限公司（以下简称长荡湖旅游控股）、绍兴兰亭文化旅游发展有限公司（以下简称绍兴兰亭文旅）、兰州黄河生态旅游开发集团有限公司（以下简称兰州黄河生态旅发集团）、无锡马山国际旅游岛建设发展有限公司（以下简称无锡马山国际旅游岛）、重庆市潼南区旅游开发（集团）有限公司（以下简称潼南旅投）和苏州太湖旅业发展有限公司（以下简称苏州太湖旅业）9家文旅投企业发行的10只债券项目状态更新为“终止”，其拟发行金额共计81亿元。

据闻旅不完全统计，2021年上交所被终止的文旅企业发行债券项目达到21只，拟发行金额合计高达246.5亿元，考虑到受疫情暴击，2022年国内文旅产业面临的高压生存困境难过2021年，由此可窥测，面对地方文旅城投融资回血的迫切需求，上交所开闸帮扶的态度明显更为积极。

具体而言，除昆山文商旅集团和兰州黄河生态旅发集团发行债券项目品种为小公募外，其余八只被终止的债券项目品种均为私募；而引人关注的是，兰州黄河生态旅发集团和昆山文商旅集团于2022年初发行的小公募债券项目遭遇“被终止”后，其随后发行的私募债券项目均获上交所审批通过。

兰州黄河生态旅发集团成立于2018年10月，公司注册资本60亿元，为兰州市国资委全资子公司，根据募集说明书，兰州黄河生态旅发集团主要从事旅游资源开发、酒店运营、交通基础设施建设及运输、 工程施工、物业管理等业务。2018年、2019年和2020年，其归属于母公司所有者净利润分别为2028.68万元、2468万元 和3106.70万元，同期计入损益的政府补助分别为5856.26万元、13129.81万元、21851.26万元，占净利润的比例分别为406.10%、595.05%、818.04%。

其募集说明书提到，受《国务院关于清理规范税收等优惠政策的通知》(国发〔2014〕 62 号文)的影响，未来几年，兰州黄河生态旅发集团所能获得的政府补助存在较大的不确定性，将可能影响发行人的盈利能力。根据企查查信息，2021年兰州黄河生态旅发集团营收为5.96亿，同比增长46.08%；而净利润则为1051.17万，降幅高达66.16%；而2022年中报显示，其净利润已降至-1.47亿元。

昆山文商旅集团成立于1996年12月，公司注册资本为352457.088703万元人民币，为昆山市国资委全资子公司，根据募集说明书，其主营业务中土地整理业务、资产租赁业务、零部件制造业务及旅游餐饮业务占比较高，2018年度、2019年度、2020年度和2021年1-6月，昆山文商旅集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为51906.73万元、82679.87万元、160602.36万元和115502.18万元，分别占当期投资活动现金流出的37.79%、77.05%、65.82%和80.69%。

其募集说明书提到，未来，若昆山文商旅集团相关资产未能实现收益或实现的收益与预期存在较大差距，将会对公司的偿债能力产生不利影响。根据企查查信息，2020、2021年度及2022年1-6月，昆山文商旅集团营业净利润分别为7003.48万元、4001.74万元和-132.01万元。同比分别增长77.76%、-42.86%和-101.61%。相应的资产负债率分别为68.27%、72.93%和76.77%，呈快速上涨态势。

相比上述两家公司债券项目状态的“好事多磨”，部分发行人的遭遇较为“悲催”，典型如天长市文旅发展（集团）有限公司（以下简称天长文旅），2022年2月9日，天长市文旅发展（集团）有限公司2021年面向专业投资者非公开发行公司债券项目（承销商/管理人为国海证券）状态更新为“终止”，随后天长文旅将承销商/管理人更换为川财证券、华英证券继续申请，无奈该债券项目状态于2022年11月17日再次“折戟”。

天长文旅成立于2019年5月，公司注册资本30亿元，实控人为滁州天长市财政局（天长市国资委），按照官方报道，天长文旅因体制机制上构建文旅融合新格局而组建，天长市通过划拨优质文旅资源，市场化手段开展资产并购重组，两年来集团资产规模已过百亿，主体信用评级2A级，融资到位资金20多亿元，2022年10月（即拟发行金额为5亿元的天长市文旅发展（集团）有限公司2022年面向专业投资者非公开发行公司债于11月17日状态更新为“终止”前夕），天长文旅童话大街项目《建设工程规划许可证》核发批前公示，该项目位于滁州市天长市金牛湖新区，征地面积79211平方米。

而苏州太湖旅业遭遇与天长文旅类似，其在2020年先后发行同为10亿元的私募债券项目获通过后，2021年、2022年连续2年发行的10亿元私募债券项目均“被终止”。

苏州太湖旅业成立于2002年11月，注册资本588000万元，由苏州太湖国家旅游度假区管委会旗下的苏州太湖国有资产投资发展集团有限公司全资控股。根据《2021年苏州太湖旅业发展有限公司公司债券2022年度跟踪评级报告》，苏州太湖旅业是苏州太湖国家旅游度假区重要的基础设施建设平台，公司在承担度假区内基础设施建设的同时，正积极向酒店经营、租赁等资产经营类业务转型。

根据《苏州太湖旅业发展有限公司公司债券中期报告(2022年)》，苏州太湖旅业主营业务包括酒店运营、水务运营、工程施工和其他业务。其持有多个五星级酒店，在吴中区及太湖国家旅游度假区中具有突出地位；企查查则显示，截至2022年6月底，苏州太湖旅业总资产为175.73亿元，总负债为107.04亿，资产负债率为60.91%；2020、2021年度及2022年1-6月，苏州太湖旅业营收分别为4.90亿、5.54亿和2.26亿，同比分别增长15.29%、13.06%和-13.08%；同期营业净利润分别为6885.86万、4597.62万和-5272.34万，分别增长92.13%、-33.23%和-212.07%。